Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-22 06:08 GMT. Ge feedback här.

Alisa Pankki publicerade en H1-rapport som väl motsvarade våra förväntningar. Den övergripande bilden av våra estimat är oförändrad efter rapportdagen. Trots kursnedgången anser vi inte att aktiens prissättning erbjuder tillräcklig säkerhetsmarginal för att kompensera den höga prognosrisken, så vi upprepar vår Minska-rekommendation. Vi justerar vår riktkurs till 0,13 euro (tidigare 0,16 euro), då vi ser en ökad konkurrens som en större risk, särskilt på längre sikt.

Volymutvecklingen under första halvåret var uppmuntrande

Alisa Pankki publicerade H1-siffror som väl motsvarade våra förväntningar. Engångskostnader relaterade till personalminskningar tyngde dock ner det rapporterade resultatet under vårt estimat. Alisa Pankkis resultat före skatt var -1,8 MEUR under H1, och justerat för engångskostnader var det -1,5 MEUR. I detta skede av tillväxtresan är dock resultatsiffrorna sekundära, eftersom volymutvecklingen för fakturafinansieringen, som fortfarande är i uppstartsfasen, tillsammans med effektiviseringsåtgärderna i stor utsträckning bestämmer riktningen och lutningen för resultatutvecklingen under de närmaste åren. Efterfrågeutvecklingen för fakturafinansiering visade uppmuntrande tecken, då Alisa Pankki rapporterade att volymerna hade ökat med cirka 20 % jämfört med jämförelseperioden. Å andra sidan verkar räntenivån för fakturafinansiering ha varit under press under början av året, vilket vi antar förklaras av bland annat ökad konkurrens.

Företaget upprepade sin guidning, enligt vilken det förväntar sig att andra halvåret 2026 kommer att bli lönsamt. I detta avseende ser vi dock fortfarande en tydlig risk för en vinstvarning, eftersom en lönsamhetsvändning kräver, utöver kostnadseffektiviseringar, en kraftig volymtillväxt.

Vi förväntar oss ett positivt resultat från och med nästa år

Vi gjorde inga väsentliga ändringar i våra estimat för vinsttillväxten de närmaste åren. I våra estimat förblir Alisa Pankkis resultat klart förlustbringande även under 2026. Vi förväntar oss dock att tillväxten i fakturafinansieringsvolymerna fortsätter att vara stark, med nya distributionskanaler som stödjer nya kundförvärv. Vi förväntar oss att Alisa Pankki vänder sitt resultat till positivt under 2027. Från och med då förväntar vi oss att vinsttillväxten fortsätter att drivas av fakturafinansieringsvolymerna. Resultatutvecklingen stöds av den kostnadsnivå som vi bedömer vara relativt fast. Samtidigt är det viktigt att notera att om intäkterna växer starkare än våra förväntningar, skulle detta, på grund av den höga operationella hävstången, ha en tydligt förbättrande effekt på lönsamheten. Dynamiken fungerar naturligtvis även åt andra hållet, vilket ökar risknivån för estimaten. Enligt vår bedömning har företaget goda möjligheter att uppnå en avkastning på eget kapital som motsvarar avkastningskravet, men på grund av ökad konkurrens ser vi en väsentligt högre lönsamhetsnivå som osannolik. Vi förväntar oss ingen utdelning under de närmaste åren, eftersom företagets utvecklingsfas för närvarande motiverar satsningar på tillväxt.

Värderingen är fortfarande inte attraktiv

Även om vi anser att Alisa Pankkis nuvarande tillväxtstrategi är trovärdig, anser vi att aktiekursen prissätter för mycket av den framtida vinsttillväxtpotentialen. Även om Alisas balansbaserade värdering inte ser utmanande ut (P/B ~0,6x), är goodwillposten betydande. När denna justeras bort, stiger den materiella balansvärderingen (tangible P/B), som bättre beskriver de operationella förväntningarna, redan till cirka 1,0x. Visserligen når Alisa med våra estimat en avkastning på eget kapital justerad för goodwill som motsvarar avkastningskravet fram till 2030, men även med detta i åtanke är en värdering som motsvarar balansvärdet inte särskilt attraktiv. Den förväntade avkastningen, som enbart bygger på ett kursrally, blir därmed otillräcklig, även om det enligt vår mening är tydligt att aktien fortfarande har betydande potential om tillväxtstrategin lyckas. Å andra sidan skulle en svagare utveckling än våra förväntningar urholka förtroendet för tillväxtpotentialen och sannolikt leda till en betydligt lägre prissättning än den nuvarande, eftersom resultatet fortfarande är negativt och strategins genomförande bara är i sin linda.