Apetit Q3'25: Organisk riktning gynnsam, Foodhills höjer risknivån

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-27 06:37 GMT. Ge feedback här.

Q3 var i stort sett ett kvartal i linje med våra förväntningar. Den gynnsamma utvecklingen för oljeväxtprodukter ledde till små upprevideringar av de operationella vinstestimaten. Vi förväntar oss att den operationella vinstutvecklingen kommer att vara gynnsam inom den närmaste framtiden, men den operationella vinstpåverkan från Foodhills-förvärvet i Q4 är svår att förutsäga och sannolikt negativ åtminstone på kort sikt. Vi är inte redo att helt förlita oss på en möjlig resultatvändning innan vi ser mer konkreta bevis. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och riktkursen 14,0 euro.

I stort sett ett kvartal i linje med förväntningarna

Sammantaget var Q3-rapporten i stort sett i linje med förväntningarna. Omsättningen växte som estimerat med 2 %. Den operationella marginalen var till och med starkare än estimerat (9 % över estimat), när man beaktar de 0,4 MEUR i konsultkostnader som ingick i rörelsevinsten inom Food Solutions. Lönsamheten för Food Solutions påverkades negativt av en svag ärteskörd, eftersom Apetit betalar ärtodlare avtalsbaserade ersättningar även för odlingsarealer som inte kan tröskas. Resultatet för Oljeväxtprodukter förbättrades med 0,2 MEUR å/å med stöd av förbättrad råvarutillgång och överträffade våra estimat. Helheten tyngdes av intresseföretaget Sucros negativa resultat, vilket sänkte det rapporterade resultatet per aktie 22 % under estimatet. Det justerade resultat efter skatt skulle dock, utan engångsersättningar till experter, uppskattningsvis endast ha varit 11 % under estimatet. Företagets kassaflöde har fortsatt att utvecklas väl, samtidigt som de organiska investeringarna har minskat något.

Organiska vinstutsikterna måttligt gynnsamma

Apetits resultatguidning för 2025 förblev oförändrad. Koncernens rörelseresultat, exklusive resultateffekten av förvärvet, förväntas minska något från jämförelseåret (2024: 9,3 miljoner euro). Vårt estimat för rörelsevinsten 2025, exklusive effekten av företagsförvärvet, är 8,4 MEUR, vilket är en ökning med 9 % tack vare den goda utvecklingen inom Oljeväxtprodukter. Sammantaget steg EBIT-estimaten för åren 2025-27 måttligt med 5-7 %. För år 2026 estimerar vi en organisk vinstutveckling på ungefär 0,7 MEUR, driven av bland annat goda skördar av rotfrukter och oljeväxter samt lanseringar av nya produkter. Apetit har fortsatt kommersialiseringen av BlackGrain-ingrediensen genom att öka produktionskapaciteten för den råvara som krävs för ingrediensen samt genom att under hösten lansera en burgare som använder ingrediensen för professionella kök. Vi bedömer att de nya produkterna kommer att medföra en gradvis omsättningsökning, vars vinstpåverkan är måttlig på kort sikt, men marginalen förbättras på medellång sikt i takt med att volymerna ökar.

Förvärvet av förlustbringande Foodhills har höjt risknivån

Sammantaget estimerar vi att Apetits rörelseresultat kommer att minska under 2026, vilket påverkas av olönsamheten i Foodhills-företaget som förvärvas under Q4. Sveriges största producent av frysta ärtor, Foodhills, har länge varit olönsam och vi uppskattar att den kommer att redovisa en rörelseförlust på -2,4 MEUR även under 2026. I våra estimat ingår en vändning för Foodhills under 2027-28 (EBIT: 0,2-0,6 MEUR), men visibiliteten för att lyckas med detta är fortfarande låg. Den resultatbaserade värderingen för de närmaste åren (2025-26e) är förhöjd (EV/EBIT: 11-13x) i förhållande till den nivå vi bedömer som rimlig för Apetit (ungefär 10x). Den balansbaserade värderingen är däremot förmånlig (0,7x), vilket påverkas av det mycket låga köpeskillingen för Foodhills i förhållande till bokfört värde. Om vinstvändningen lyckas skulle de vinstbaserade multiplarna återigen bli attraktiva och den uppåtriktade potentialen som den balansräkningsbaserade värderingen indikerar skulle kunna realiseras. Förvärvets internationella karaktär och det förvärvade bolagets förlustbringande verksamhet ökar dock riskerna i investerings-caset och den nödvändiga avkastningspremien, innan det finns mer konkreta bevis på en vändning.