Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-21 11:50 GMT. Ge feedback här.

Aspo är enligt vår bedömning väl positionerat med tanke på en framtida återhämtning i den industriella efterfrågan, dessutom erbjuder den förestående omstruktureringen en intressant speciell situation. De senaste dagarnas kursnedgång har förbättrat aktiens förväntade avkastning, så vi höjer vår rekommendation till öka (tidigare minska). Våra estimat är däremot oförändrade, så vi upprepar vår riktkurs på 7,6 euro, vilket motsvarar vår bedömning av företagets delar. Differentieringen av affärsområdena är enligt vår mening den viktigaste kursdrivaren för aktien på kort sikt, medan en tydligare vinsttillväxt väntar på en tydligare återhämtning i volymutvecklingen.

Förbättrad konjunktur skulle stödja affärsområdenas utsikter

I sin resultatguidning för innevarande år förväntar sig Aspo att dess jämförbara EBITA kommer att öka från 29,4 MEUR år 2025. I antagandena bakom guidningen bedömer företaget att vinsttillväxten, liksom föregående år, huvudsakligen kommer från företagets egna åtgärder (bl.a. effektivisering av fartygsflottan, realisering av synergieffekter från Telkos förvärv), medan förväntningarna på volymutvecklingen fortfarande verkar måttliga. Guidningen är enligt vår mening realistisk då aktiviteten inom europeisk industri visar små tecken på återhämtning. Vårt estimat för jämförbar EBITA för 2026 är cirka 32 MEUR.

I våra estimat ligger dock ESL:s vinst år 2026 fortfarande tydligt under rederiets potential, då efterfrågan inom skogssektorn har förblivit blygsam. Därmed vilar segmentets resultatutveckling fortfarande tungt på effektivitetsförbättringarna från de nya fartygen. Under de närmaste åren vore det därför mycket viktigt att även volymutvecklingen började ge stöd, då vår bedömning av rederiets mer normala vinstnivå är betydligt högre än den nuvarande prestationsnivån.

Även för Telko kommer volymtillväxten i våra estimat att ta fart tydligare först år 2027. Telkos tillväxt drivs både av organisk tillväxt (3–4 %) och företagsförvärv, för vilka det finns mer resurser än tidigare tack vare intäkterna från försäljningen av Leipurin. Företaget bedömer att Telko kommer att återgå till företagsförvärv år 2026, då år 2025 ägnades åt att smälta tidigare förvärv. Vi har inte inkluderat företagsförvärv i våra estimat, utan behandlar dessa som en del av värderingen genom acceptabla multiplar för affärsområdet.

Sammantaget anser vi att Aspo är väl positionerat med tanke på en framtida återhämtning i efterfrågan. På grund av företagets skuldsättning är resultatpåverkan också hög, vilket naturligtvis även fungerar åt andra hållet när volymerna minskar och höjer företagets risknivå. Aspo har dock lyckats med egna åtgärder att minska marknadens påverkan på sin vinstnivå, vilket har visat sig i en god marginal trots svaga transportvolymer (ESL) och låg industriell aktivitet (Telko).

Värderingen är återigen attraktiv

I vår värdering lägger vi huvudvikten vid sum-of-the-parts, eftersom den bäst beaktar de olika profilerna för affärsområdena. Värdet för Aspos aktie enligt denna metod är ungefär 7,6 euro, vilket är ungefär 11 % över den nuvarande kursnivån. Detta, i kombination med en direktavkastning på ungefär 4 %, erbjuder återigen en god förväntad avkastning efter kursnedgången.

Enligt vår uppfattning är den viktigaste kursdrivaren på kort sikt den förestående differentieringen av affärsområdena, eftersom en tydligare resultatförbättring, enligt vår bedömning, inte kan förväntas förrän åtminstone i slutet av 2026. I ett positivt scenario landar Aspo i att sälja ESL utanför koncernen till ett högre pris än vad vår sum-of-the-parts-kalkyl indikerar. Den relativt höga osäkerheten kring omfattningen och tidpunkten för ESL:s tydligare lönsamhetsförbättring ökar i sin tur risken för att rederiet som ett separat börsbolag skulle få en lägre värdering än vår nuvarande bedömning.