Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-28 05:01 GMT. Ge feedback här.

Aspon Q1-rapport vände till en något negativ sida. Vi har sänkt våra vinstestimat för innevarande år och justerar även vår riktkurs till 7,2 euro per aktie (tidigare 7,6 euro). Värderingen framstår enligt vår mening fortfarande som attraktiv, så vi upprepar vår Öka-rekommendation. De fortsatt svaga efterfrågeutsikterna hindrar oss från att ta en starkare ståndpunkt, då det finns en risk att ESL som ett separat företag får en lägre värdering än vår nuvarande bedömning. Avsikten är att separera affärsområdena före utgången av 2026, och vi anser att en notering av ESL, baserat på nuvarande information, är det klart mest sannolika utfallet.

Q1 bjöd på både positiva och negativa överraskningar

Aspon jämförbara Q1-resultat var lägre än våra förväntningar, särskilt på grund av ESL Shippings lägre vinstnivå. Enligt företaget påverkades transportvolymerna av en svag kontraktsförfrågan i början av året, medan en kraftig ökning av bränslekostnaderna försämrade marginalen. Telko utvecklades däremot väl, men resultatet fick delvis stöd av engångsfaktorer. Aspon rapporterade vinst fick tydligt stöd av Leipurins engångsvinst från försäljningen, men storleken på denna var mindre än tidigare uppskattat. Till följd av detta var även det rapporterade resultatet betydligt lägre än vad vi förväntade oss.

Tydligare vinsttillväxt kräver draghjälp från efterfrågan

Aspo förväntar sig fortfarande att dess jämförbara EBITA för innevarande år kommer att öka från 29,4 MEUR år 2025. Vi har dock sänkt våra vinstestimat för ESL, eftersom vi anser att utsikterna för volymutvecklingen är mer utmanande än tidigare på grund av kriget i Iran.

Vi förväntar oss fortfarande en måttlig vinsttillväxt för Aspo i linje med företagets guidning. ESL:s resultat ligger i våra estimat tydligt under sin potential, då efterfrågeutsikterna från industrikunder har förblivit blygsamma. Därmed vilar resultatutvecklingen fortfarande tungt på de effektivitetsförbättringar som nya fartyg medför. Under de kommande åren vore det mycket viktigt att även volymutvecklingen började ge stöd, eftersom vår bedömning av rederiets vinstpotential är betydligt högre än den nuvarande prestationsnivån. Potential finns särskilt i industriinvesteringarna i Bottenviken, vilka vi bedömer kommer att öka efterfrågan på utsläppssnåla transporter under de kommande åren.

Telkos vinsttillväxt under de kommande åren drivs av både organisk tillväxt (~3 %) och företagsförvärv, för vilka det finns mer spelrum än tidigare tack vare medlen från försäljningen av Leipurin. Dessutom bedömer vi att det fortfarande finns utrymme för effektiviseringar i Telkos tidigare förvärvade företag samt i koncernkostnaderna. Sammantaget anser vi att Aspo är väl positionerat för en framtida återhämtning i efterfrågan, även om vi bedömer att detta har skjutits längre fram i tiden då inflationsoron påverkar industriutsikterna negativt. På grund av företagets skuldsättning är vinsthävstången också hög, vilket samtidigt ökar risknivån. Aspo har dock lyckats minska marknadens påverkan på sin vinstnivå genom egna åtgärder, vilket har visat sig i en acceptabel marginal trots svaga transportvolymer och låg industriaktivitet.

Aktiens uppsida ger en god förväntad avkastning

I vår värdering lägger vi huvudvikten vid sum-of-the-parts, eftersom den bäst beaktar de olika affärsområdenas profiler. Enligt denna metod är värdet på Aspon aktie cirka 7,2 euro. Aktiens uppsida i kombination med en direktavkastning på cirka 4 % ger enligt vår mening en god förväntad avkastning. Enligt vår uppfattning är den viktigaste drivkraften för kursutvecklingen den förestående separationen av affärsområdena, eftersom en tydligare nivåjustering av resultatutvecklingen enligt vår bedömning inte kan förväntas förrän åtminstone under 2027. I den nuvarande marknadssituationen bedömer vi att en partiell delning är det klart mest sannolika utfallet, så den förväntade avkastningen får inte längre i våra beräkningar väsentligt stöd från ett scenario där Aspo skulle sälja ESL utanför koncernen till ett betydligt högre pris än värdet enligt vår sum-of-the-parts-beräkning.