Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-03 06:22 GMT. Ge feedback här.

Aspos Q3-rapport var på koncernnivå i linje med våra estimat efter att Telkos utmärkta operationella prestanda kompenserade för ESL:s svaga vinstnivå. ESL:s svaga efterfrågan tyngde även ned koncernens vinstestimat för 2027–2028 något, men samtidigt höjde vi Telkos estimat till följd av segmentets stärkta lönsamhetsnivå. Vi upprepar vår Öka-rekommendation, eftersom vi anser att den nuvarande kursen kan motiveras med enbart Telkos värde. Vår riktkurs är intakt på 7,4 euro per aktie.

Telko kompenserade för ESL:s svaga kvartal

Aspos justerade EBITA växte under Q3 med 12 % till 8,5 MEUR (Q3'25: 7,6 MEUR) anfört av Telko. Telkos justerade EBITA steg till 6,5 MEUR (4,8 MEUR), och baserat på två starka kvartal i rad bedömer vi att Telko har höjt sin marginalnivå på ett mer bestående sätt. ESL Shippings justerade EBITA sjönk till 2,5 MEUR (3,5 MEUR) till följd av Handy-fartygens låga utnyttjandegrad samt den svaga efterfrågan och den låga prisnivån på spotmarknaden.

Att årets guidning uppfylls är i praktiken säkert, eftersom det räcker med en justerad EBITA på strax över 3 MEUR från årets sista kvartal för detta. Uppdelningen av affärsområdena fortskrider enligt bolaget planerat mot den extra bolagsstämma som hålls den 7 december 2026 och det planerade genomförandet den 31 december 2026.

Estimaten för de närmaste åren sänktes något

Efter rapporten sänkte vi ESL:s estimat för resten av 2026 samt för 2027 och i mindre utsträckning för 2028, medan vi reviderade upp Telkos estimat för hela prognosperioden. Vårt marginalestimat för Telko för 2027 är dock lägre än för 2026, eftersom vi väntar oss att fallande försäljningspriser blir en mild motvind. Vårt justerade EPS-estimat sjönk totalt sett med 7 % för 2027 och med 2 % för 2028, medan estimatet för 2026 är intakt. För innevarande år förväntar vi oss en justerad EBITA på cirka 35 MEUR.

ESL:s vinst i våra estimat för 2026 ligger fortfarande klart under potentialen, eftersom efterfrågeutsikterna för industrikunder har förblivit anspråkslösa. Följaktligen vilar rederiets resultatutveckling i stor utsträckning på de effektivitetsförbättringar som de nya fartyg som tas i bruk 2027–2028 medför, samt på en återhämtande efterfrågan. Telkos vinsttillväxt kommer de närmaste åren att drivas av både stabil organisk tillväxt och företagsförvärv, vilka blir lättare att genomföra än tidigare när Telko får sin egen noterade aktie till sitt förfogande vid sidan av det starka kassaflödet. Vi bedömer att Telko återgår till företagsförvärv under 2027, men vi har inte inkluderat dem i våra estimat. Sammantaget anser vi att Aspo har ett bra utgångsläge med tanke på en framtida återhämtning i efterfrågan. På grund av Aspos skuldsättning är vinsthävstången också hög, vilket samtidigt höjer risknivån.

Värderingen är inte krävande

I vår värdering lägger vi största vikt vid sum-of-the-parts-modellen, eftersom den beaktar affärsområdenas olika profiler och är ännu mer motiverad i takt med att uppdelningen fortskrider. För Telko accepterar vi en EV/EBITA-multipel på cirka 11–13x och för ESL på cirka 10x, vilket innebär att värdet enligt sum-of-the-parts är intakt på cirka 7,4 euro per aktie. Inom detta har dock Telkos värde stigit och ESL:s sjunkit. Även om vi väntar oss att prissättningen av ESL som ett separat bolag hamnar närmare den nedre änden av det intervall vi bedömt för det (1,3–2,5 euro per aktie), kan Aspos nuvarande kursnivå motiveras med nästan enbart det värde vi uppskattar för Telko (mittpunkten i Telkos värdeintervall är 6,1 euro per aktie). De viktigaste drivkrafterna för aktien är vinsttillväxten samt den inkommande uppdelningen. Den centrala risken är storleken och tidtabellen för ESL:s lönsamhetsförbättring.