Aspo: Separat mot en förbättrad konjunktur

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-12-31 10:16 GMT. Ge feedback här.

Aspo är enligt vår bedömning väl positionerat med tanke på en framtida återhämtning i den industriella efterfrågan, dessutom erbjuder den förestående omstruktureringen en intressant speciell situation. Vi höjer vår riktkurs för Aspo till 7,8 euro (tidigare 6,8 euro), vilket motsvarar vår ståndpunkt om affärsområdenas värde som separata företag. Den måttliga värderingen ger en stark förväntad avkastning, så vi höjer också vår rekommendation till Köp (tidigare Öka).

Avknoppningen av affärsområdena är för närvarande i fokus

Vi har endast gjort mindre justeringar i våra operationella estimat, och våra resultatestimat för de närmaste åren har i stort sett förblivit oförändrade. Samtidigt reviderade vi våra utdelningsestimat uppåt, eftersom Aspos finansiella ställning har förbättrats under året.

För Asopos investeringsberättelse ligger fokus dock starkt på den kommande omstruktureringen, eftersom företagets mål är att separera sina affärsområden (Telko och ESL) senast i slutet av 2026. Detta är tänkt att genomföras antingen genom en partiell delning eller försäljning av ESL. Vi anser att det i detta skede är mer sannolikt att den strategiska översynen i slutändan landar i en partiell delning, men en försäljning av ESL är inte heller utesluten. Ledningens senaste betydande aktieköp tyder dock på att potentiella bud åtminstone inte finns på förhandlingsbordet ännu.

En förbättrad konjunktur skulle stödja affärsområdenas utsikter

I år förväntar vi oss en EBITA på ungefär 38 MEUR från Aspo, vilket skulle ligga närmare den nedre delen av guidningsintervallet. Även om det ännu inte är säkert att guidningen uppnås, räcker det med en svagare prestation från det säsongsmässigt starkaste Q4 än under tidigare kvartal. I vilket fall som helst kommer Asopos vinst att öka markant från jämförelseperioden i våra estimat, och detta har skett på bred front tack vare operativ effektivitet, lägre förvärvskostnader och genomförda förvärv.

Nästa år förväntar vi oss att resultatillväxten fortsätter för både ESL och Telko, då vi bedömer att segmenten gradvis kommer att dra nytta av den förbättrade ekonomiska utvecklingen i Europa. Försäljningen av Leipurin tynger dock koncernens resultat, varför vi inte förväntar oss någon resultatökning på koncernnivå under 2026. På längre sikt drivs den vinstförbättring vi estimerar av fortsatt effektivitetsförbättring möjliggjord av ESL:s utrustningsinvesteringar, ökade transportvolymer, Telkos organiska tillväxt samt Telkos företagsförvärv, för vilka det finns mer resurser än tidigare tack vare medel från försäljningen av Leipurin. Aspo finner vi vara väl positionerat med tanke på en framtida återhämtning av efterfrågan. På grund av företagets skuldsättning är resultatets hävstångseffekt också hög, vilket naturligtvis även fungerar åt andra hållet när volymerna minskar. Detta ökar också företagets risknivå. Aspo har dock lyckats minska marknadens inverkan på sin vinstnivå genom egna åtgärder, vilket har resulterat i en acceptabel marginal trots låga transportvolymer (ESL) och låg industriell aktivitet (Telko).

Värderingen är attraktiv

I vår värdering lägger vi huvudvikten vid sum-of-the-parts, eftersom den bäst beaktar affärsområdenas olika profiler. Värdet för Aspos aktie enligt metoden är ungefär 7,8 euro (tidigare 6,7 euro). Vi har höjt vår uppskattning av ESL:s företagsvärde något, dessutom anser vi att sannolikheten för en uppdelning (antingen genom notering eller försäljning av ESL) är mycket hög. Den positiva effekten på den förväntade avkastningen bör därför beaktas fullt ut, vilket påverkade vår sum-of-the-parts positivt. Uppdelningen förtydligar affärsområdenas profiler och minskar enligt vår bedömning även koncernens allmänna omkostnader måttligt när det extra administrationsskiktet försvinner. Marknaden prissätter därför enligt vår mening för närvarande inte Asopos delar och de värdeskapande möjligheter som separationen medför korrekt, vilket ger investerare en utmärkt förväntad avkastning (>20 %).