Aspocomp Q1'26: Vinsttillväxt byggs upp under slutet av året

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-29 17:36 GMT. Ge feedback här.

Aspocomps Q1-resultat var lägre än våra förväntningar, men merparten av avvikelsen förklarades av övergående faktorer. Den historiskt höga orderstocken och elimineringen av lågmarginalorder stöder, enligt vår bedömning, en resultatförbättring mot slutet av året. Det finns dock fortfarande risker för produktionsflödet innan utrustningsinvesteringarna i Uleåborg är slutförda. På kort sikt är aktien fortfarande dyr (2026e P/E: 18x), och vi anser inte att osäkerheten kompenseras tillräckligt. Följaktligen upprepar vi vår Minska-rekommendation och vår riktkurs på 4,70 euro. 

Övergående utmaningar bromsade leveransförmågan under Q1

Aspocomps omsättning minskade med 6 % till 9,7 MEUR under Q1, vilket var något lägre än vårt estimat på 10,0 MEUR. Fabriken i Uleåborg drevs som väntat med praktiskt taget full kapacitet, men företaget rapporterade att leveransproblem med reservdelar från en utrustningsleverantör störde verksamheten under kvartalet. Omsättningstillväxten drevs som väntat av segmentet Försvar, säkerhet och flyg (+48 % å/å), men inom halvledarindustrin minskade omsättningen (-18 % å/å) på grund av företagets kapacitetsbegränsningar. Aspocomp redovisade ett rörelseresultat på 0,2 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat på 0,4 MEUR. Den största förklarande faktorn för avvikelsen var den lägre omsättningen, där de nämnda utmaningarna med reservdelsleveranser sannolikt spelade en viktig roll. Dessutom belastades det rapporterade resultatet av en nedskrivning av en misslyckad investering (~80 TEUR). Den generellt svaga marginalen förklarades av lågmarginalorder som tagits under en tidigare svår period, vilka företaget uppskattar kommer att levereras senast i slutet av Q2.

Inga större nyheter eller överraskningar i utsikterna

Aspocomp upprepade som väntat sin guidning för innevarande år och bedömer att omsättningen för 2026 kommer att öka (2025: 38,2 MEUR) och att rörelseresultatet kommer att förbättras jämfört med 2025 (0,9 MEUR). Guidningen lämnar därmed stort utrymme, och ribban för ett förbättrat rörelseresultat är särskilt låg. Marknadsutsikterna bjöd inte heller på några egentliga överraskningar, utan försvarsindustrin och halvledarmarknaden går fortfarande mycket starkt. Orderintaget under början av året (12,2 MEUR) motsvarade våra förväntningar, och orderstocken steg därmed till en historiskt hög nivå på 23,5 MEUR.

I och med rapporten sänkte vi våra vinstestimat för innevarande år med ungefär 8 %, inklusive Q1-rapportmissen, men våra estimat för de närmaste åren förblev oförändrade. Leveranser med lägre marginal fortsätter under början av året och tynger därmed företagets marginal. Följaktligen är den resultatförbättring vi estimerar starkt viktad mot slutet av året. Dessutom har utrustningsfel vid Uleåborgsfabriken visat att produktionsflödet på kort sikt inte är en självklarhet innan utrustningsinvesteringarna är slutförda, även om den starka orderstocken ger företaget goda förutsättningar för innevarande år. Under de närmaste åren anser vi att Aspocomp har starka drivkrafter för en betydande resultatförbättring, främst genom marginal, när den historiska bördan av lågmarginalorder försvinner. Det finns dock fortfarande stor osäkerhet i estimaten på grund av den svaga visibiliteten.

Värderingen kräver stark vinsttillväxt

Aspocomps P/E-tal för 2026, enligt våra estimat, är cirka 18x och EV/EBITDA-multipeln är cirka 10x, vilket är tydligt högre än normala nivåer. Värderingen är alltså ansträngd på kort sikt och inkluderar en förväntan om en stark resultatförbättring. Även om multiplarna sjunker med 2027 års estimat, är visibiliteten för nästa år fortfarande mycket svag, och belöningen för att ta estimatrisken anser vi vara tunn. Varken den relativa värderingen eller kassaflödesmodellen erbjuder någon betydande uppsida i detta skede, vilket gör att vi väntar på att stärkta fundamentala värden ska komma ikapp aktiekursen. Aktien är inte egentligen dyr på längre sikt med tanke på de gynnsamma utsikterna, men risk/reward-förhållandet är enligt vår mening fortfarande för svagt.