Betolar omfattande analys: Fokus ligger på ny teknik

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-06 04:00 GMT. Ge feedback här.

Utvecklingen av Betolars investerings-case, som fokuserar på att ersätta cement och utnyttja industriella sidoströmmar, har under bolagets tid på börsen tydligt blivit sämre än förväntat. Kärnan i berättelsen har blivit att bevisa Betolars nya metod i industriell skala, där framgång är avgörande även med tanke på det nära förestående finansieringsbehovet. Riskerna i samband med att företaget inleder sin verksamhet och tillgången till finansiering gör att risk/reward-förhållandet, trots den höga potentialen, blir svagt. Därmed upprepar vi vår Minska-rekommendation, men justerar vår riktkurs till 1,3 euro.

Målet är värdeskapande baserat på principerna för cirkulär ekonomi

Betolar är ett materialteknikföretag i ett tidigt utvecklingsskede som strävar efter att hitta värdefulla användningsområden för industriella avfallsflöden och minska utsläppen genom att ersätta traditionell cement med alternativa material. Betolar grundades 2016 för att lösa utsläppsproblemet med cementanvändning genom sin geopolymerssteknik, som möjliggör användning av industriella sidoströmmar som bindemedel i betong istället för cement. Under de senaste åren har företaget riktat sina begränsade resurser mot att främja kommersialiseringen inom gruvindustrin, eftersom detta kundsegment både genererar stora avfallsflöden och förbrukar betydande mängder cement. Kommersialiseringen av lösningen har varit långsammare och svårare än företagets förväntningar, vilket återspeglas i att de finansiella målen har sänkts och skjutits upp vid flera tillfällen. Investerings-casets kärna är för närvarande en ny metod som effektiviserar användningen av sidoströmmar från metallindustrin, med vilken Betolar uppger sig kunna ta tillvara värdefulla metaller som tidigare landade i avfall, samt använda det återstående materialet för att ersätta cement. Metodens värdeerbjudande och stora marknad skapar en hög potential för värdeskapande, men Betolar står fortfarande inför en utmaning som visat sig vara svår, nämligen att bevisa lösningens funktion i industriell och kommersiell tillämpning.

Kommersialiseringen av den nya metoden kräver ytterligare finansiering

De första betydande omsättningseuroerna från den nya metoden förväntas, enligt vår bedömning, tidigast år 2027, eftersom design och tillverkning av den industriella utrustning som metoden kräver, samt integrationen i kundens produktionsprocesser, gör att produktionsstarten blir långsam. Våra estimat för de närmaste åren baserar sig därmed på framstegen i den kommersiella fasen inom gruvsegmentet, där Betolar har färdiga kommersiella produkter. Mot slutet av decenniet förväntar vi oss att den nya metoden övergår till kommersiell fas, vilket ger omsättningen en ny tillväxtimpuls. Utöver de operationella riskerna är företaget förknippat med en finansieringsrisk, då våra estimat förutsätter att företaget hittar ungefär 10 MEUR i ytterligare finansiering under åren 2026–2028. Konkreta framsteg i kommersialiseringen under innevarande år skulle också vara mycket viktiga ur ett finansieringsperspektiv, eftersom finansieringsvillkoren och tillgängligheten är starkt beroende av kommersiella framsteg. Betolars huvudägare är enligt vår bedömning engagerad i företagets utveckling, så risken för företagets fortlevnad är enligt vår mening begränsad trots den stramare balansräkningen.

Den höga risknivån motiverar försiktighet med aktien

På grund av Betolars tidiga utvecklingsfas är företagets förutsägbarhet mycket låg och riskerna kopplade till estimaten höga. Betolars EV/S-multiplar (22x–7x), i enlighet med våra estimat som förväntar sig snabb tillväxt, är totalt sett högre än jämförbara bolag. Vår DCF-modell, som viktar ned den långsiktiga potentialen, når 1,3 euro. Optioner och finansieringsbehov skapar dock ett uppåtriktat tryck på antalet aktier i modellen, vilket enligt vår bedömning begränsar den förväntade avkastningen. Den aggressiva värderingen i kombination med höga affärs-, finansierings- och estimatrisker gör att vi finner risk/reward-förhållandet svagt.