Bioretec Q2'25: Osäkerheten ökade och visibiliteten försämrades

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-15 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Bioretecs Q2 gick klart sämre än våra och marknadens förväntningar. Omsättningen och marginalprocenten minskade kraftigt och den samtidiga ökningen av de operationella kostnaderna fördubblade rörelseförlusten. Vi sänker våra estimat och höjer vårt avkastningskrav till följd av företagets långsammare utveckling än förväntat och ökad osäkerhet. Vi sänker rekommendationen till Öka-nivå (tidigare Köp) och riktkursen till 1,7 euro (tidigare 2,4).

Omsättningen var klart under förväntningarna

Bioretecs Q2-omsättning var 0,67 MEUR, vilket var betydligt lägre än vårt estimat (1,35 MEUR) och halverades från den starka jämförelseperioden. Omsättningen för Q2 påverkades negativt av att Spartan Medicals distributionsavtal upphörde och den relaterade kreditfakturan. Vår uppfattning är att Bioretec köpte tillbaka osålt lager, vilket hade en direkt negativ inverkan på omsättningen. Vår bedömning är att Bioretec kan fortsätta att utnyttja det återköpta lagret i framtiden via andra distributörer. Enligt vår grova uppskattning skulle effekten av det återköpta lagret på omsättningen kunna vara cirka 0,2–0,3 MEUR negativ. Geografiskt minskade omsättningen i Europa och USA kraftigt, och Asien bidrog med tillväxt, ledd av Kina med Activa-produkter. I Kina har den volymbaserade prissättningspolicyn fortsatt att sänka priserna. Bioretecs volymer har ökat, men på grund av den sjunkande försäljningsmarginalen har man tvingats fortsätta att kompromissa med priserna.

RemeOs™-produkterna har avancerat till de första operationerna i Europa, men kommersiellt betydande framsteg har ännu inte setts. Baserat på företagets tidigare kommentarer förväntade vi oss de första RemeOs™-beställningarna från distributörer i Europa under H1, men de verkar förverkligas i större utsträckning först i framtiden. Situationen för RemeOs™ i USA är svår att bedöma på grund av kreditfakturan, men vi observerade inga tydliga positiva signaler i rapporten gällande USA.

Resultatet var också betydligt svagare än våra förväntningar

Bruttomarginalen i Q2 var betydligt svag på 0,19 MEUR, vilket var 29 % av omsättningen. Enligt rapporten påverkades bruttomarginalen av ökade råvaru- och tjänstekostnader till följd av förändringen i distributionspartnernätverket och fortsatt sjunkande marginaler i Kina. Även rörelsekostnaderna var högre än våra förväntningar. På grund av lägre bruttomarginal än förväntat och högre kostnader, pressades kvartalets rörelseresultat ner till -2,55 MEUR och hamnade tydligt under vårt estimat (-1,25 MEUR). I jämförelseperioden var rörelseresultatet -0,78 MEUR. Bioretec genomförde under Q2 en emission av teckningsrätter om cirka 9 MEUR, tack vare vilken likvida medel uppgick till 11,5 MEUR i slutet av Q2. Vi bedömer att bolaget behöver minst en ny finansieringsrunda troligen nästa år.

Estimaten och riktkursen sänks tydligt

Vi sänker våra estimat och höjer vårt avkastningskrav baserat på att företaget utvecklas långsammare än våra förväntningar. Vi sänkte förväntningarna när det gäller Activa-försäljningen och tillväxten av traumaskruven. Vi har också flyttat fram kommersialiseringsschemat för nya produkter över hela linjen med ett år, baserat på framstegstakten för FoU-projekten.

Aktiekursen sjönk betydligt till följd av Q2-rapporten, men samtidigt försämrades även utsikterna. I Europa och USA framskrider de kommersiella framstegen långsamt, vilket skapar osäkerhet när det gäller investerings-casets förverkligande och tidsplan. De kortsiktiga EV/S-multiplarna är något höga (2025e: 7x; 2026e 6x). DCF-modellen (2,4 EUR) indikerar en tydlig uppsida för aktien, förutsatt att de långsiktiga estimaten som inkluderar stark tillväxt börjar materialiseras. Investerings-case är starkt beroende av långsiktig tillväxt, samtidigt som riskerna relaterade till kommersialisering och finansiering stiger till en högre nivå än tidigare.