Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-13 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer Bittiums riktkurs till 36,0 euro (tidigare 14,5 euro) och vår rekommendation till Öka (tidigare Minska). Bittium är för närvarande den okrönte kungen inom den europeiska försvarssektorn för taktisk kommunikation, med sin tekniska expertis och sitt produktsortiment, vilket ger företaget utmärkta utsikter för omsättningstillväxt långt in i framtiden. Dessutom har företaget en stark historik av anpassningsförmåga och skapande av aktieägarvärde, vilket motiverar en mycket hög värderingsnivå. Förväntningarna som ingår i det nuvarande marknadsvärdet på nästan 1,2 MDEUR är dock mycket höga, vilket också är förknippat med aktiens klart största risker.

Europamästare inom taktisk kommunikation

Moderniseringsprojekten för taktisk kommunikation, som startade med kraft förra året, är en möjlighet för Bittium som bara kommer en gång per årtusende, eftersom företagets produkter är mycket konkurrenskraftiga och konkurrenssituationen är exceptionellt gynnsam. Allt oftare krävs ESSOR-vågform i anbudsförfaranden, vilket enligt vår bedömning i praktiken minskar antalet seriösa konkurrenter till Thales. Av de företag som ingår i ESSOR-konsortiet har Indra redan ingått ett licensavtal med Bittium, och Rohde & Schwarz verkar ha problem med sina leveranser i Tyskland. Utanför ESSOR har israeliska Elbit fallit i onåd, vilket gör amerikanska L3Harris till den främsta utmanaren här. Därför anser vi det sannolikt att Bittiums marknadsposition i Europa kommer att stärkas avsevärt i kommande upphandlingar. Stora möjligheter finns särskilt i Storbritannien (genom BAE-samarbetet) och Tyskland (Rohde & Schwarz skulle kunna agera som Indra). Även om det är omöjligt att veta resultatet av dessa, anser vi det vara sannolikt att Bittium landar i ett av dem. De kommande 5-10 åren är en guldålder för Bittium, under vilken företaget måste kunna erövra marknaden och vidareutveckla kundrelationer även med nya produkter. Annars är "svansen" som följer efter stora leveranser otillräcklig för att ens upprätthålla den uppnådda omsättningsnivån.

Indra-avtalet lyfte resultatet till en ny nivå omedelbart

Bittium licensierade Tough SDR-teknologin till Indra i slutet av 2025 för ungefär 120 MEUR, varav de första 10-15 MEUR intäktsfördes vid undertecknandet. Detta innebär att Q4’25-resultatet redan är utmärkt, men för 2026 förväntas Indra bidra med ungefär 20-25 MEUR till resultatet, och för 2027 skulle det återstå ungefär 13-18 MEUR. Tack vare dessa högmarginala "teknologiaavgifter" kommer vinstnivån att stiga till en ny storleksklass redan 2026. Under de närmaste åren måste segmentet Defense & Security lyckas utmärkt utanför Indra för att resultatet inte ska sjunka under 2027. Vi anser dock att det finns alla förutsättningar för detta i den nuvarande marknads- och konkurrenssituationen. Det medicinska affärsområdets långsiktiga utsikter är goda, men under de närmaste åren kommer företaget oundvikligen att förbli i marginalen. Vi estimerar att koncernens EBITDA kommer att uppgå till cirka 50 MEUR år 2026 och växa därefter under kommande år, tack vare den starka och huvudsakligen skalbara tillväxten inom Defense & Security. 

Värderingen är hög, men det är möjligheterna också

Vi värderar konglomeratet Bittium huvudsakligen genom en sum-of-the-parts-kalkyl. Vi tilldelar Defense & Security-segmentet ett företagsvärde (EV) på 800-1500 MEUR, där den nedre gränsen till stor del kan motiveras av nuvarande kundrelationer och den övre gränsen kräver uppskattningsvis marknadsledarskap i Europa. Vi accepterar en EV/EBIT-multipel på 33x (2026e) för företaget, baserat på antagandet att företaget, utöver flera mindre länder, sannolikt kommer att vinna en ny stor kund (Storbritannien/Tyskland) under de kommande åren. Vår ståndpunkt är att Medical-segmentets värde är ungefär 80 MEUR och Engineering Services-segmentets ungefär 20 MEUR. Med en DCF-kalkyl får vi ett värde per aktie på cirka 37 euro, varav över 70 % av värdet ligger i terminalvärdet. Detta är en stor risk med tanke på att andelen återkommande intäkter i företaget är liten. Sammantaget anser vi att värderingen är mycket hög, särskilt med tanke på vinsttillväxtkraven utanför Indra, men med nuvarande information anser vi att den är motiverad.