Bittium: Övertygande kapitalmarknadsdag

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-09-24 05:00 GMT. Ge feedback här.

Bittiums kapitalmarknadsdag (CMD) igår var enligt vår åsikt mycket övertygande. Företaget är tydligt på rätt väg och framtiden ser mycket ljus ut med den utmärkta utvecklingen på försvarsmarknaden. Utsikterna för segmentet Defense & Security är utmärkta, och å andra sidan görs enligt vår mening rätt strategiska val inom segmentet Medical. Vi höjde tillväxtestimaten för de närmaste åren för att återspegla de nya finansiella målen, men med hänvisning till dessa verkar marginalen skalas långsammare än vår tidigare bedömning. Bittium upplever en guldålder och kommer att lyckas med internationell tillväxt i någon utsträckning, men med nuvarande värdering måste vinsten mångfaldigas under de kommande åren. Vi höjer vår riktkurs till 13,5 euro (tidigare 10,5 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation då värderingen är mycket stram.

Välgrundade strategiska val

Bittiums strategiuppdatering för åren 2026-2028 innehöll enligt vår mening välmotiverade val. Gällande segmentet Defense & Security betonade CMD:s innehåll de utmärkta utsikterna och möjligheterna som eftersträvas med full kraft genom strategiska partnerskap. Nytt var den ökade trovärdigheten som följde med Indra-förhandlingarna, vilket har gjort att Bittium har blivit en relevant konkurrent vid sidan av de stora företagen i branschen. Detta är mycket uppmuntrande när moderniseringsvågen för taktisk kommunikation inleds i Europa. Med tanke på den starkt växande marknaden, den lättade konkurrenssituationen (israeliska företag är impopulära), ESSOR-kompatibiliteten och teknologiskt mycket konkurrenskraftiga produkter, har Bittium möjlighet att bli en betydande aktör i europeisk skala. Samarbetsförhandlingarna med Indra pågår för fullt och med BAE väntas en brittisk upphandling, och det finns även andra möjligheter. Ett avtal med Indra kan ingås redan under hösten, men potentialen är fortfarande orealiserad. Inom segmentet Medical fokuserar Bittium under strategiperioden på områdena kardiologi och sömn, där marknaderna är tillräckligt mogna och snabbt växande. Skala söks genom strategiska partnerskap, vilket hittills har varit den enda lämpliga lösningen (Boston Scientific inom EKG-området). Medical kommer att kräva tid, men de strategiska valen var väl motiverade. Utsikterna för segmentet Engineering Services stöds också av den utmärkta dragkraften inom försvarssektorn.

Finansiella mål återspeglar ambition

Bittium strävar efter en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på 20-30 % och en rörelsevinstnivå på 10-20 % på lång sikt, och målen bör vara realistiska även under åren 2026-2028. Nästa år tynger rörelseresultatet av åtgärder för att påskynda den internationella tillväxten, men mot slutet av perioden bör marginalen gradvis skalas upp. Målsättningen indikerar särskilt tillväxt inom produktverksamheten med hjälp av stora partners, vilket ledde till att vi ändrade strukturen i våra egna estimat mot denna modell (tidigare delvis licensmodell delvis på grund av Indra). Våra tillväxtestimat steg, men marginalen viktas ned av de andelar som partners sannolikt tar från marginalerna. I det stora hela rörde sig dock vinstestimaten måttligt. Defense & Securitys tillväxtutsikter för vinst är utmärkta, men det finns utrymme för rörelse i estimaten åt båda håll, särskilt beroende på resultaten av stora upphandlingar.

Värderingen kräver redan att målen uppnås

Bittiums aktie har kontinuerligt prissatts med mer osäker potential. Vi sträckte ut värdet på 12,5 EUR/aktie för att indikera Defense & Securitys multiplar (2026e EV/EBIT 30x) i sum-of-the-parts-värderingen, vilket ger ett värde på ungefär 350 MEUR. Koncernens värderingsmultiplar är höga fram till 2028 (EV/EBIT 15x) och kassaflödesmodellen (värde 13,8 €) är stram, även om estimaten är mycket aggressiva jämfört med historien. I praktiken måste målen uppnås under de närmaste åren, helst överträffas, för att aktien fortfarande ska ha en god förväntad avkastning. Detta är möjligt med stark medvind, men värderingen är redan på rött.