Bittium Q1'25: Osäkerhet utanför försvaret

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-04-29 17:50 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi sänker Bittiums riktkurs till 7,0 EUR (tidigare 7,8 EUR) och upprepar Minska-rekommendationen. Q1-rapporten var vinstmässigt svag, orderingången var trög och utsikterna särskilt inom segmentet Medical inger oro. Strategin ses över på nytt, men det finns knappast några snabba lösningar på utmaningarna. Utsikterna för segmentet Defense & Security är utmärkta, men det är svårt att estimera resultaten av konkurrensutsättningarna. Sammantaget finns det tillräckligt med osäkerhetsfaktorer, vilket återspeglas i att den nuvarande värderingen enligt oss verkar utmanande.

Årets början var utmanande på många sätt

Bittiums omsättning var 19,3 MEUR under Q1, vilket innebär en ökning med 6,5 % jämfört med jämförelseperioden. Vi väntade oss en klart högre omsättning på 21,1 MEUR (+16 %) drivet av segmentet Defense & Security, men produktleveranserna understeg tydligt våra förväntningar. Den produktbaserade omsättningen var i Q1 låg, 10,8 MEUR, jämfört med våra förväntningar, då tillgången på råvaror antagligen försenade Tough SDR-leveranserna. Enligt vår uppfattning skulle våra estimat ha varit uppnåeliga om leveranserna hade lyckats enligt plan. Inom segmentet Defense & Security var utmaningarna alltså relaterade till leveranser, men inom segmentet Medical var efterfrågan uppenbarligen svag och omsättningen låg. Segmentet Engineering Services presterade ungefär som väntat trots den svåra marknadssituationen. På grund av detta var rörelseresultatet för Q1 endast 0,4 MEUR, medan vårt estimat var 1,1 MEUR. Även om Q1 säsongsmässigt alltid är svag, var försämringen från jämförelseperioden (Q1’24: 1,0 MEUR) en tydlig besvikelse. Positivt under Q1 var det utmärkta kassaflödet från verksamheten, som uppgick till hela 9,2 MEUR. Balansräkningen å sin sida är Bittium återigen i gott skick.

Det finns många osäkerhetsfaktorer i de kortsiktiga utsikterna

Bittium upprepade som väntat sin guidning, där bolaget uppskattar att omsättningen för 2025 kommer att vara 95-105 MEUR och rörelseresultatet 10-13 MEUR. Efter en svag inledning på året har våra estimat sjunkit till nära den nedre delen av guidningen, och takten måste förbättras under resten av året för att bolaget ska nå sin guidning. Man får troligen vänta med spänning till Q4-rapporten då resultatet är kraftigt baktungt. Oron beror på den betydande minskningen av orderstocken (Q1'25: 36,5 MEUR). Orderstocken inom Defense & Security är inget problem, men i andra affärsverksamheter är buffertarna obehagligt små och utsikterna för Medical verkar särskilt osäkra. Gällande Respiron uppgav bolaget att de inte kommer att ansöka om FDA-godkännande för den nuvarande produkten, vilket begränsar produktens potential under de närmaste åren. Även ökade geopolitiska spänningar och amerikanska tullar påverkar denna verksamhet. Generellt sett berättade Bittium att de kommer att specificera strategin för segmentet Medical under den kommande hösten, vilket vi väntar oss med intresse. De senaste åren har utvecklingen varit svag och ingen vettig tillväxtmotor har hittats utanför Boston Scientific trots hårda försök. Vinstestimaten för de närmaste åren minskade med cirka 7 % i samband med uppdateringen.

Värderingen tillåter inga bakslag

Med de uppdaterade estimaten är Bittiums värderingsmultiplar för innevarande år fortfarande höga (2025e P/E 24x och EV/EBIT 22x). Vinsttillväxten är alltså rejält inprisad även för de kommande åren. Värderingen stöds fortfarande av de mycket lovande utsikterna inom segmentet Defense & Security, men vad gäller Medical-verksamheten verkar osäkerhetsfaktorerna bara öka. Vi uppskattar nu Bittiums rimliga värde till 6,0-9,0 euro per aktie (tidigare 6,0-9,5 euro). Värdet på segmentet Defense & Security (EV ~200 MEUR) är över 75 % av vår sum-of-the-parts, särskilt som utsikterna för andra affärsområden är osäkra. Vi anser att värdet redan kräver nya genombrott inom sektorn, vilket är mycket möjligt under de närmaste åren, men inte alls säkert. Via detta förblir aktiens risk/avkastningsförhållande svagt, även om bolaget fortfarande har potential till vad som helst.