Bittium Q4'25: Guidning och värdering stämmer inte överens enligt vår mening

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-20 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker Bittiums rekommendation till minska (tidigare öka) och vår riktkurs till 34,0 euro (tidigare 36,0 euro). Q4-resultatet var i sin helhet utmärkt för segmentet Defense & Security, men segmenten Medical och Engineering Services levde inte upp till våra förväntningar. Guidningen för 2026 var dock en tydlig besvikelse, och även om vi anser den vara försiktig i förhållande till försvarssektorns utsikter, har estimaten justerats ned avsevärt. Även om de långsiktiga utsikterna enligt vår mening fortfarande är utmärkta, är värderingen enligt vår mening för stram. Situationen kan snabbt förändras i form av nya order, eftersom moderniseringsvågen inom taktisk kommunikation pågår. 

Defense & Security presterade exceptionellt bra under Q4

Bittiums omsättning ökade med 62,5 % till 53,9 MEUR under Q4, vilket överträffade vårt estimat. Tillväxten drevs av segmentet Defense & Security, vars omsättning ökade med 90 % till totalt 45 MEUR. Största delen av tillväxten kom från licensavtalet för Tough SDR-teknologin som undertecknades med Indra i december, men tillväxten var mycket stark även utanför detta. Koncernens rörelseresultat för Q4 steg till 15,4 MEUR (Q4'24: 6,0 MEUR), vilket motsvarar 28,5 % av omsättningen. Efter företagets positiva vinstvarning låg detta något under vårt estimat (16,2 MEUR), som låg ungefär mitt i guidningens intervall. Avvikelsen förklaras av kraftigt ökade avskrivningar som företaget gör på aktiverade Tough SDR-utvecklingskostnader relaterade till Indra-avtalet. EBITDA uppgick till 23,0 MEUR, vilket överträffade vårt estimat på 19,0 MEUR med en tydlig marginal. Vi flaggade i vår förhandskommentar för möjligheten att Bittium skulle göra diskretionära avskrivningar relaterade till Indra från historiska Tough SDR-aktiveringar, och företaget gjorde också detta. Sammantaget var utvecklingen för segmentet Defense & Security under Q4 klart bättre än våra estimat, medan de mindre segmenten tydligt underpresterade våra förväntningar. Styrelsen föreslår en utdelning på 0,15 euro för räkenskapsåret samt ett bemyndigande för en extra utdelning på 0,15 euro, vilket innebär att den totala utdelningen kan uppgå till 0,30 euro per aktie. Vi satte den "faktiska" utdelningen till denna nivå.

Guidningen var en besvikelse, men i slutändan inte så dramatisk

Bittium guide:ade för en omsättning på 140–155 MEUR och ett rörelseresultat på 26–32 MEUR för 2026, vilket enligt företaget påverkas av avskrivningar motsvarande licensintäkterna som erhålls under 2026. Dessa diskretionära avskrivningar, som uppenbarligen fortsätter i takt med Indra-intäkterna, tynger resultatet delvis på ett artificiellt sätt. Dessutom meddelade företaget att omsättningen och rörelseresultatet förväntas vara viktade mot H2’26, och i våra estimat förväntar vi oss att Indra-licensintäkterna återigen kommer att infalla under Q4. Guidningen låg tydligt under våra förväntningar och vi finner den konservativ i förhållande till de utmärkta utsikterna på försvarsmarknaden och den 72-procentiga ökningen av orderstocken. "Utrymmet" som reserverats för tillväxt utanför Indra verkar måttligt, men nya kundrelationer som vinns i år kommer naturligtvis att synas mer i omsättningen under kommande år. Bittium uppgav att de är i "aktiva diskussioner med över tio olika stater om behovet av att förnya taktisk kommunikation", så efterfrågan finns och konkurrenssituationen är fortfarande gynnsam. Genom detta är de långsiktiga utsikterna enligt vår mening utmärkta, även om vi sänkte vinstestimaten för de närmaste åren kraftigt. Våra EBITDA-estimat för de närmaste åren, som i detta fall bättre återspeglar operationella förändringar, minskade dock endast med cirka 5 %.

Värderingen kräver utmärkta prestationer

Generellt sett är Bittiums värdering, efter sänkta estimat och en stigande aktiekurs, återigen extremt stram. Vår sum-of-the-parts-kalkyl sjönk till cirka 34 euro, trots att vi accepterade en högre värderingsmultipel för segmentet Defense & Security. Den utmärkta positionen mitt i Europas moderniseringsvåg för taktisk kommunikation stöder utsikterna och värderingen, men även måttliga multiplar måste återigen väntas till 2028. Utsikterna kan förändras ofta under året i samband med upphandlingar (särskilt i Storbritannien), men vi anser att aktiens risk/reward-förhållande nu blir svagt.