Boreo Q2'25: Hårt fokus på bollen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-06 20:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Trots en oväntat piggare tillväxt på den övre raden, understeg Boreos operationella vinstutveckling under Q2 våra förväntningar. Trots uppgången är efterfrågan fortfarande svag, vilket återspeglar den allmänna ekonomiska bilden. Vi förväntar oss dock att en återhämtning i efterfrågan och genomförda företagsförvärv kommer att leda bolaget till en tydlig vinsttillväxt de närmaste åren. I förhållande till detta är aktien måttlig värderad, så vi upprepar vår Öka-rekommendation och vår riktkurs på 18,0 EUR.

Källa: Inderes

Marginalpressen starkare än vi förväntat

Boreos omsättning för Q2 ökade med 19 % till drygt 40 MEUR och överträffade våra estimat. Båda affärsområdena växte organiskt starkare än våra förväntningar från en svag jämförelseperiod. Elektroniksegmentet växte med 17 %, särskilt tack vare Milcon och SSN. Särskilt Putzmeister-leveranserna bidrog till en 20-procentig ökning av omsättningen inom Teknisk handel, vilket dock även Spetselektroodi-förvärvet bidrog till. Sammanfattningsvis hämmas den tekniska handeln fortfarande av låg investeringsaktivitet inom industrin.

Bolaget redovisade en operationell rörelsevinst på 2,2 MEUR för Q2, vilket motsvarar en operationell rörelsemarginal på 5,4 %, som är lägre än under jämförelseperioden och något svag. Lönsamheten tyngs av den låga volymnivån inom flera affärsområden, och dessutom bedömer vi att bland annat Delfins investerings- och strategiska ändringsfas bromsar Elektroniks vinst. Det bör även tas i beaktande att marginalen för Putzmeisters försäljning av nya maskiner inom Teknisk handel enligt vår bedömning är en affär som bromsar lönsamheten. I linje med detta försämrades marginalen för båda segmenten jämfört med året innan. Den rapporterade rörelsevinsten ökades av intäktsföringen av negativ goodwill i samband med Spetselektroodi-förvärvet.

Finansieringssituationen har förbättrats som väntat

I slutet av Q2'25 uppgick Boreos nettoskuld till drygt 28 MEUR, vilket motsvarar en relation på 2,3x till den operationella EBITDA:n under de senaste 12 månaderna. Därmed har det emitterade hybridkonvertibla obligationslånet stärkt bolagets finansiella ställning som väntat. Detta ger mer spelrum i kapitalallokeringen under de närmaste åren.

Estimatrevideringarna är nedåtriktade, men inte stora

Baserat på Boreos kommentarer är orderböckerna som helhet på samma nivå som under Q1'25, men generellt kommenterar bolaget att utsikterna för resten av året är oklara. Vi anser att det inte har skett någon väsentlig förbättring i den allmänna ekonomiska utvecklingen eller investeringsaktiviteten under sommaren, men den nyligen lugnare tullsituationen är naturligtvis positiv. Tack vare de svaga jämförelsetalen, Putzmeister-leveranserna och företagsförvärven förväntar vi oss dock att tillväxten fortsätter under H2 25, medan vi i vår estimat för 2026 förväntar oss att en återhämtande ekonomi sporrar flera affärsområden till tillväxt. Sammantaget dessa faktorer förväntar vi oss också en tydligt uppåtgående trend i bolagets vinstutveckling på medellång sikt, även om vi har sänkt våra estimat för den operationella rörelsevinsten med 13–5 % för åren 2025–2027.

Uppsidan i värderingen har inte försvunnit

Boreos justerade P/E-tal för åren 2025-2026 enligt våra estimat är 19x och 9x, och motsvarande EV/EBITDA-tal som tar kapitalrundan i beaktande är 9-8x. Värderingsmultiplarna för nästa år, som fullt ut tar i beaktande de genomförda förvärven, ligger enligt vår mening i stort sett i nedre kanten av ett motiverat värderingsintervall, så vi ser en uppsida i dem. Denna helhetsbild av värderingen stöds också av vår kassaflödesmodell, som är 18,5 EUR. Relativt sett värderas Boreo med en tydlig nedsättning jämfört med en bred peer-grupp av serie-förvärvare, vilket vi dock anser vara till stor del motiverat med tanke på de varierande nivåerna på kapitalavkastningen de senaste åren.