Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-04-30 05:46 GMT. Ge feedback här.

Byggmästarens Q1-rapport visade en liten ökning av substansvärdet per aktie till 67,6 SEK (2 % q/q), främst drivet av en betydande uppvärdering av DP Patterning ("DPP") efter dess mycket starka Q1-resultat, vilket mer än väl kompenserade för det fortsatta kursfallet i Green Landscaping. Totalavkastningen (TSR) var -14 % (SIXRX: -1 %), vilket resulterade i en ökande P/NAV-rabatt till 22 % (Q4'25: 8 % / 5-års snitt: 9 %). Vi anser att substansvärdesutvecklingen är motståndskraftig givet de volatila marknadsförhållandena, där företaget upprätthåller 465 MSEK i tillgänglig likviditet*, vilket ger betydande torrt krut för nya investeringar. Efter rapporten och kärninnehavens Q1-resultat har vi justerat vårt motiverade värdeintervall något till 52-76 SEK per aktie (var 54-77 SEK), där vi har balanserat en betydande uppvärdering av vår DPP-värdering mot en mer försiktig kortsiktig marginalutsikt för Green. Vi fortsätter att se den nuvarande P/NAV-rabatten som överdriven, vilket skapar en attraktiv riskjusterad uppsida i aktien. Vi uppgraderar vår rekommendation till Köp (var Öka) efter den ytterligare vidgade rabatten, samtidigt som vi sänker vår riktkurs till 65 SEK (var 66 SEK).

DPP-uppvärdering lyfter substansvärdet, men TSR släpar efter marknaden

Det totala substansvärdet uppgick till 1 961 MSEK i slutet av Q1, vilket motsvarar en ökning med +2 % (q/q) och 67,6 SEK per aktie (Inderes estimat: 65 SEK). Ökningen drevs helt av en betydande uppvärdering av DPP (+57 %, q/q), vilket återspeglar företagets starka operationella momentum under kvartalet. Resterande del av den olistade portföljen uppvisade i stort sett stabila värdeförändringar, medan noterade tillgångar minskade med netto -5 MSEK då Greens fortsatta kursfall delvis motverkades av uppgångar i Infrea. Vi anser att underprestationen på -14 % i totalavkastning jämfört med substansvärdesökningen på +2 % återspeglar en blandning av ökad marknadsvolatilitet, portföljens cirka 60-procentiga allokering till olistade tillgångar och låg likviditet i aktierna.

Stark likviditet ger flexibilitet

Under Q1 slutförde Byggmästaren den tidigare meddelade avyttringen av Ge-Te Media, byggde vidare på sin övertygelse i Green Landscaping med ytterligare en investering på 12 MSEK, förvärvade den återstående minoritetsandelen i Fasticon och genomförde återköp av aktier för cirka 2 MSEK. Företaget avslutade Q1 med 465 MSEK i tillgänglig likviditet, vilket ger betydande flexibilitet då det fortsätter att leta efter ett fjärde kärninnehav vid sidan av Safe Life, DPP och Green. Även om vi anser att detta "optionsvärde" är värdefullt på den nuvarande osäkra marknaden, erkänner vi också att en hög kassa historiskt sett har urvattnat Byggmästarens portföljavkastning. Med detta sagt förväntar vi oss att företaget kommer att förbli disciplinerat i sin kapitalallokering.

Blandad utveckling för kärninnehaven under Q1

Byggmästarens kärninnehav visade ganska blandade Q1-resultat. Å ena sidan levererade DPP en kraftig positiv överraskning, med intäkter och lönsamhet betydligt över vår prognos. Å andra sidan, medan Green återgick till organisk tillväxt, missade de lönsamhetsmålen på grund av fortsatt svaghet i Norge, vilket resulterade i en nedgång på 24 % efter rapporten. Vi ser detta som en överreaktion givet Greens redan nedtryckta värdering efter fallet på -35 % under 2025, särskilt då Sverige fortsätter att utvecklas i rätt riktning. Med detta sagt väcker rapporten frågor kring tidpunkten för Norges vändning. Safe Life låg blygsamt under våra estimat för både intäkter och marginal, vilket återspeglar långsammare framsteg i USA och pågående plattformsinvesteringar. Netto resulterade våra estimatrevideringar efter Q1 i en uppvärdering av DPP, vilket motverkades av nedjusteringar för Green och Safe Life, vilket ledde till ett i stort sett oförändrat härlett substansvärde.

Motiverat värdeintervall om 52-76 SEK per aktie

Vi värderar Byggmästaren genom en sum-of-the-parts-analys (SOTP), vilket indikerar ett motiverat värdeintervall på 52-76 SEK per aktie. Med tanke på dess historik, aktiva ägarmodell, nettokassa och portföljkoncentration anser vi att en rimlig P/NAV ligger i intervallet -10 % till -3 % (jämfört med 3-5 års genomsnitt på -14 % och -9 %), med -5 % i vårt mittpunktsscenario. I vår värdering anser vi att vi har varit relativt konservativa i vår bedömning av portföljinnehaven. Sammantaget anser vi att Byggmästarens nuvarande aktiekurs och implicita P/NAV-rabatt skapar en attraktiv risk/reward.