Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-28 18:45 GMT. Ge feedback här.

CapMan befinner sig just nu i sin största kapitalresningscykel i historien, då bolaget samtidigt reser kapital till nästan alla sina strategier. Om kapitalresningen lyckas bör även resultatet skalas upp betydligt. Värderingen av aktien är attraktiv, förutsatt att vinsttillväxten realiseras enligt våra estimat. Vi upprepar riktkursen på 2,10 EUR och Öka-rekommendationen.

Internationell alternativ fondförvaltare

CapMan är en nordisk kapitalförvaltare med fokus på alternativa tillgångsslag, vars verksamhet är uppdelad i två affärsområden: förvaltningsverksamhet och investeringsverksamhet från egen balansräkning. Förvaltningsverksamheten, som fokuserar på alternativa fonder, utgör kärnan i bolagets verksamhet, eftersom balansräkningsinvesteringar i huvudsak görs i fonder som bolaget självt förvaltar.

Under de senaste åren har CapMan i sin strategi satsat starkt på att internationalisera investerarbasen, och investerare utanför Norden har blivit CapMans största kundgrupp. Samtidigt har produktutbudet utökats till nya investeringsområden genom förvärven av Dasos och CAERUS, och realtillgångarnas andel av det förvaltade kapitalet har stigit till 80 %. Koncernstrukturen har också vässats genom att avyttra tjänster utanför kärnverksamheten (JAY och CaPS). En central bromskloss för strategins framsteg har varit den utmanande marknaden för kapitalresning, vilket tydligt har saktat ner bolagets organiska tillväxt.

Framgång i kapitalresningen är avgörande

Vi har inte gjort några revideringar i våra estimat i samband med vår omfattande analys. Vi förväntar oss fortfarande en betydande resultatförbättring från bolaget under de kommande två åren. Drivkraften bakom denna resultatförbättring är bolagets största kapitalresning i historien, där bolaget måste lyckas, särskilt gällande flaggskeppsfonderna (European Forest Fund IV, Infra III, Nordic Real Estate IV och CAERUS VIII). När tillväxten realiseras bör arvodesresultatet fortsätta skalas upp, och vi estimerar en tydlig nivåjustering i arvodesresultatet från den nuvarande blygsamma nivån. Utöver en lyckad nyförsäljning behöver bolaget även en stark kostnadskontroll för att arvodesresultatet ska skalas upp ordentligt.

Utöver arvodesresultatet får vinsttillväxten draghjälp av intäkter från profit-sharing, som de senaste åren har legat på en dämpad nivå på grund av en dyster exit-marknad. Nu borde flera betydande fonder börja generera vinstutdelning under 2026–2027. Resultatmixen förbättras kraftigt i våra estimat när arvodesresultatets andel ökar. Detta är viktigt för CapMan, eftersom det stöder en godtagbar värdering tack vare en bättre förutsägbarhet i verksamheten.

Enligt våra beräkningar kommer CapMans kassaflöde att vara högre än resultatet under de kommande åren tack vare kapital som frigörs från balansräkningen, vilket ökar bolagets handlingsutrymme avseende kapitalallokering. Vi förväntar oss att bolaget fortsätter med sin generösa utdelning, och dessutom söker bolaget fortfarande aktivt förvärvsobjekt för att påskynda sin tillväxtstrategi.

Värderingen är billig, förutsatt att vinsttillväxten realiseras

Vi anser att sum-of-the-parts är det klart bästa sättet att värdera CapMan, då det bäst tar hänsyn till delarnas olika profiler. Värdet per aktie enligt sum-of-the-parts är 2,1 euro. Beräkningen vilar på antagandet att arvodesresultatet förbättras avsevärt under de kommande åren. Om arvodesresultatet skulle stanna på nuvarande nivå, skulle aktiens motiverade värde ligga under nuvarande kurs. Även relativa och absoluta värderingsmultiplar stöder denna ståndpunkt. Utan en tydlig tillväxt i arvodesresultatet finns det ingen uppsida i aktien, och om våra estimat realiseras är aktien billig. Aktiens förväntade avkastning är därmed främst beroende av vinsttillväxt, men får även stöd av en stark direktavkastning.