Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 11.05.25 kl. 08:43. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

CapMans Q1-rapport var i slutändan ganska neutral. Marknadssituationen kommer att fortsätta att hämma nya affärer på kort sikt, men de starka utsikterna för vinsttillväxt de närmaste åren är fortsatt intakta. När vinsttillväxten väl realiseras kommer aktien att vara billig, men på grund av osäkerheten kring realiseringen av nya försäljningar avvaktar vi med en starkare syn för tillfället. Vi upprepar vår riktkurs på 2,1 EUR och Öka-rekommendation.

Året började som väntat

I slutändan var CapMans Q1-rapport ganska neutral. Nyförsäljningen var svagare än väntat eftersom marknadsosäkerheten förlängde kundernas beslutsprocesser. Förvärvet av Midstars hotellportfölj inbringade dock mer kapital än vi hade väntat oss, och i det avseendet var Q1-försäljningen något bättre än våra förhandskommentarer. Q1-omsättningen var något under förväntningarna eftersom trög nyförsäljning fick det förvaltade kapitalet att falla under vår prognos. Resultatet var dock klart över förväntningarna, drivet av investeringsintäkter.

Marknadsförhållandena är fortsatt utmanande på kort sikt

Gällande marknadsutsikterna noterade bolaget att kapitalanskaffningsprocesserna har blivit ännu mer utdragna. Detta är inte förvånande i sig, med tanke på den nuvarande osäkerheten på marknaden och de utmaningar som den vilande exitmarknaden för alternativa fonder medför. Den första stängningen av Nordic Real Estate IV, som är nyckeln till framtida tillväxt, kommer att försenas till slutet av året. Enligt bolaget är investerarintresset stort, men detta kommer naturligtvis inte att visas förrän i slutet av året. Försäljningen av den nya skogsfonden har startat bra och den första stängningen kommer att ske under H2 som planerat. Nästa år ser ut att bli ett mycket viktigt år för strategin, med tre spetsfonder i insamlingsprocessen samtidigt.

Vi räknar fortsatt med resultat med betydande hävstång

Vi har gjort relativt små estimatrevideringar i samband med Q1-rapporten, och våra estimat är i stort sett oförändrade. Vi fortsätter att förvänta oss att bolagets resultat kommer att förbättras kraftigt under 2025 i takt med att investeringsintäkterna återhämtar sig betydligt. Under 2026 kommer resultatet att påverkas ytterligare positivt av skalbarheten i förvaltningsverksamheten och ökningen av carried interest-intäkter. EBIT-resultatet för 2026 på ~40 MEUR återspeglar ganska väl bolagets nuvarande potential. Våra utdelningsprognoser är oförändrade och vi förväntar oss en stabil utdelningstillväxt. Vinstmixen väntas fortsätta att förbättras i takt med att lönsamheten från den fortsatta verksamheten, som är det mest värdefulla området för investerare, ökar. Mellan 2024 och 2028 kommer i genomsnitt cirka 60% av omsättningstillväxten att gå till nedersta raden. Det är en utmanande nivå, men genomförbar så länge som intäktstillväxten är stark och kostnadskontrollen är på plats. Historiskt sett har kostnadskontroll inte varit en av CapMans största styrkor, och detta, tillsammans med takten i nyförsäljningen de kommande åren, är de viktigaste osäkerhetsfaktorerna i våra estimat.

Värderingen är låg så länge vinsttillväxten håller i sig

Vid nuvarande aktiekurs är värdet på CapMans verksamhet cirka 185 MEUR. I förhållande till förvaltat kapital på 6,4 miljarder euro är värderingen modest. Utmaningen för tillfället är dock att AUM-utvecklingen är långt ifrån sin potential. De faktiska resultaten motiverar inte ett högre värde än det nuvarande, men våra prognoser för vinsttillväxten nästa år gör redan att prislappen på verksamheten är mycket låg (EV/EBIT 8-9x). Relativa och absoluta multiplar sänder samma budskap som vår sum-of-the-parts-värdering. När vinstförbättringen väl realiseras är aktien billig och den förväntade avkastningen är utmärkt. Vi tror att de nuvarande multiplarna också skulle stödja en starkare syn, men först vill vi se mer konkreta bevis på accelererande nyförsäljning och förbättrad kostnadseffektivitet.