Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-06 16:56 GMT. Ge feedback här.

Q1-rapporten var överlag bra och det viktigaste var framstegen i kapitalanskaffningsprocesserna trots marknadsosäkerheten. Vi har gjort vissa negativa estimatrevideringar, men vi förväntar oss fortfarande en stark vinsttillväxt under de kommande åren, driven av nyförsäljning. Om vinsttillväxten realiseras är aktien billig, men utan den är den rättvist värderad. Vi upprepar vår riktkurs på 2,1 euro och vår Öka-rekommendation.

En bra start på året

CapMans omsättning ökade med 25 % under Q1 jämfört med jämförelseperioden till 16,3 MEUR (Q1'25: 13,0 MEUR), vilket översteg vårt estimat på 15,3 MEUR. Överträffandet av estimatet berodde till stor del på snabbare tillväxt i löpande avgifter än väntat. Nyförsäljningen förblev som väntat svag under början av året, med en bruttomyra på 60 MEUR. Förvaltat kapital förblev på samma nivå som vid årsskiftet, 7,2 BEUR, tack vare kapitalåterbetalningar. Det viktigaste måttet för investerings-caset, avgiftsresultatet, förbättrades med 48 % jämfört med jämförelseperioden och träffade exakt vårt estimat på 2,2 MEUR (Q1'25: 1,5 MEUR). Företaget betonade också i sin rapport att affärsområdet skalas upp ordentligt när de stora fonderna når sin målstorlek.

Den jämförbara rörelsevinsten var 6,1 MEUR och översteg något vårt estimat på grund av högre investeringsintäkter än förväntat. Kostnaderna var återigen något högre än våra förväntningar, men detta kompenserades av en bättre tillväxt i löpande avgifter.

Det absolut viktigaste med rapporten var företagets kommentarer angående kapitalanskaffning. Kommentarerna var överraskande positiva trots kriget i Iran och stigande räntor. Företaget uppgav att de nu förväntar sig de första stängningarna av fonderna Nordic Real Estate 4 och Infra 3 under de kommande månaderna, och totalt sett verkade företaget ännu mer övertygat om framstegen i kapitalanskaffningen.

Nyförsäljning är nyckeln till resultatförbättring

Vi har sänkt vinstestimaten för de kommande åren med cirka 10 %, främst på grund av en minskning av investeringsavkastningen och storleken på investeringsportföljen. Tillväxtestimaten för förvaltningsverksamheten är i stort sett oförändrade, och vi förväntar oss fortfarande en stark tillväxt och skalbarhet av resultatet, driven av stora kapitalanskaffningar. Även intäkterna från profit-sharing bör återhämta sig tydligt under de kommande åren när flera fonder går in i exit-fasen. Vårt förtroende för framgångsrika stora kapitalanskaffningar har ökat något med hänvisning till Q1-rapporten, men osäkerheten kvarstår naturligtvis innan mer detaljerad information om framstegen i kapitalanskaffningen finns tillgänglig. Företagets resultatmix är för närvarande svag, med en betoning på investeringsintäkter. Resultatmixen kommer att förbättras avsevärt i våra estimat under de kommande åren när avgiftsresultatet skalas upp. Skalbarheten av avgiftsresultatet är den enskilt viktigaste drivkraften för aktiens värde. Utöver nyförsäljning är framgångsrik kostnadskontroll också av yttersta vikt för att säkerställa skalbarhet. Kassaflödet kommer att vara högre än resultatet under de närmaste åren, då betydande kapital återförs från balansräkningen. Detta kassaflöde möjliggör en generös utdelning och kapitalallokering för tillväxt.

Värderingen är inte hög, så länge nyförsäljningen tar fart

Till nuvarande kurs är CapMans förvaltningsverksamhet värderad till cirka 180 MEUR, vilket är en låg nivå i förhållande till det förvaltade kapitalet på 7,2 BEUR. Utmaningen just nu är dock att resultatet från AUM är mycket blygsamt och långt ifrån potentialen. Med det realiserade resultatet är det svårt att motivera ett högre värde än det nuvarande, men när resultatet skalas upp som väntat kommer aktien att börja se billig ut. Även relativa och absoluta multiplar stöder denna ståndpunkt. När resultatförbättringen realiseras är aktien billig och den förväntade avkastningen, som består av vinsttillväxt och en stark utdelning, är utmärkt. Vi avvaktar fortfarande med en starkare ståndpunkt, eftersom vi vill se konkreta framsteg i kapitalanskaffningen.