Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-06 17:22 GMT. Ge feedback här.

Företagets Q2-siffror var en klar besvikelse, men betydande framsteg inom kapitalanskaffningen kompenserade detta. Som ett resultat av den framgångsrika kapitalanskaffningen har risken för vinsttillväxt under de kommande åren minskat avsevärt, och vi har i praktiken behållit våra vinsttillväxtestimat oförändrade. Om vinsttillväxten realiseras är aktien billig, men utan den är den rättvist värderad. Vi upprepar CapMans riktkurs på 2,1 EUR, men höjer vår rekommendation till köp (tidigare öka), eftersom vi ser risk/reward-förhållandet som mer attraktivt efter den framgångsrika kapitalanskaffningen.

Siffrorna var svaga, men nyförsäljningen kompenserade detta

CapMans Q2-siffror var en klar besvikelse på alla punkter. Omsättningen var betydligt lägre än estimaten på grund av låga transaktionsavgifter och nollställda intäkter från vinstdelning. Resultatet var betydligt sämre än förväntat på grund av den svaga omsättningen och lägre investeringsintäkter än väntat. Även avgiftsresultatet var på en blygsam nivå under Q2 och betydligt sämre än estimaten.

Den viktigaste enskilda punkten i rapporten var nyförsäljningen, som gick utmärkt under kvartalet och tog ett stort steg framåt. Företaget genomförde under rapportperioden de första stängningarna av två flaggskeppsförvaltade fonder (NRE4 och Infra3), och dessutom genomförde det den andra stängningen av skogsflaggskeppsförvaltade fonden. De betydande framgångarna inom nyförsäljningen minskar tydligt risken kopplad till kapitalanskaffningscykeln. Det fanns inga överraskningar i utsikterna och företagets kommentarer var återigen mycket positiva, och företaget förväntar sig att slutföra all central kapitalanskaffning under 2027. Vidare betonade företaget återigen skalbarheten av kostnaderna när tillväxten realiseras.

Vinstförbättringen är beroende av framgångsrik kapitalanskaffning

Vi har inte gjort några större revideringar av våra estimat efter Q2-rapporten. Vi förväntar oss fortfarande en betydande vinstförbättring från företaget under de kommande två åren. Drivkraften bakom denna vinstförbättring är företagets största kapitalanskaffning någonsin, vars framgång verkar mer sannolik efter ett starkt Q2. När tillväxten realiseras bör avgiftsresultatet skalas upp tydligt, och vi estimerar en klar nivåkorrigering av avgiftsresultatet från den nuvarande blygsamma nivån. Utöver framgångsrik nyförsäljning behöver företaget också stark kostnadskontroll för att avgiftsresultatet ska skalas upp ordentligt. Förutom avgiftsresultatet kommer vinsttillväxten att drivas av intäkter från vinstdelning, som under de senaste åren har varit på en låg nivå på grund av en dyster exit-marknad. Nu bör flera betydande fonder övergå till vinstdelning under 2026–2027, och företaget självt uppgav att det förväntar sig intäkter från vinstdelning redan under slutet av året. Vinstmixen förbättras avsevärt i våra estimat när andelen avgiftsresultat ökar. Detta är viktigt för CapMan, eftersom det stöder en acceptabel värdering med bättre förutsägbarhet för verksamheten. CapMans kassaflöde är enligt våra beräkningar högre än vinsten under de närmaste åren tack vare kapital som frigörs från balansräkningen, vilket ökar företagets handlingsutrymme när det gäller kapitalallokering. Vi förväntar oss att företaget fortsätter sin generösa utdelningspolicy, och dessutom söker företaget aktivt efter förvärvsobjekt för att påskynda sin tillväxtstrategi.

Värderingen är billig om vinsttillväxten realiseras

Enligt vår ståndpunkt är sum-of-the-parts-värdering det klart bästa sättet att värdera CapMan, då det bäst beaktar de olika profilerna för de ingående delarna. Värdet per aktie enligt sum-of-the-parts är 2,1 euro. Beräkningen är beroende av antagandet att avgiftsresultatet förbättras betydligt under de kommande åren. Om avgiftsresultatet skulle förbli på nuvarande nivå, skulle aktiens verkliga värde vara lägre än nuvarande kurs. Även relativa och absoluta värderingsmultiplar stöder denna ståndpunkt. Utan en tydlig tillväxt i avgiftsresultatet finns det ingen uppsida i aktien, och om våra estimat realiseras är aktien billig. Aktiens förväntade avkastning är framför allt beroende av vinsttillväxt, men den får också stöd av en stark direktavkastning.