contentSlug

type

ContentSlug_ContentQuery

slug

ContentPageContentQuery

content

trendingContent

query ContentSlug_ContentQuery(
  $contentSlug: String!
  $type: [ContentType!]
) {
  ...ContentPageContentQuery_13QmVO
}

fragment CompanyDetails_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    name
    description
    pageUrl
    id
  }
}

fragment ContentBasicInfo on Content {
  __isContent: __typename
  id
  type
  title
  lang
  companies {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
  }
  tags {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
  }
  ...PublishingDetails
  ...Reactions
}

fragment ContentMetadata on Content {
  __isContent: __typename
  type
  title
  lang
  pageUrl
  alternatePageUrls: translations {
    __typename
    pageUrl
    lang
  }
  imgUrl
  description
  ... on Video {
    liveTime
    videoUrl
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
    videoUrl
  }
}

fragment ContentPageContentQuery_13QmVO on Query {
  content(slug: $contentSlug, type: $type) {
    __typename
    id
    type
    title
    isPremium
    lang
    htmlBody
    summary
    companies {
      forum {
        latestPosts {
          ...ForumPosts
        }
      }
      name
      id
      viewerIsFollowing
      pageUrl
      defaultInstrument {
        isin
        id
        marketOpen
        marketClose
        marketplace {
          region
        }
        returns {
          total
        }
      }
    }
    tags {
      viewerIsFollowing
      id
      name
      pageUrl
    }
    createdAt
    ... on Video {
      liveTime
    }
    ... on Webcast {
      liveTime
    }
    slug
    ... on CompanyReport {
      reportUrl
    }
    ... on ThirdPartyCompanyReport {
      reportUrl
    }
    ... on StockExchangeRelease {
      reportUrl
    }
    ...ContentBasicInfo
    ...ContentMetadata
    ...PriceAndRecommendation_Content
    ...CompanyDetails_Content
    ...ReportLink_Content
    ...KeyFigures_Content
  }
  ...TrendingContent_1jQ2Cn
}

fragment ForumPosts on ForumPost {
  text
  likesCount
  url
  author
  postedAt
  authorImgUrl
}

fragment KeyFigures_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    defaultInstrument {
      estimateData {
        modelType
        reportingCurrency
      }
      snapshot {
        transaction {
          date
          actualized {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
            nav
            navPerShare
            opexOfNav
            quarterlySharePrice
          }
          estimates {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
            nav
            navPerShare
            opexOfNav
            quarterlySharePrice
          }
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PriceAndRecommendation_Content on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  companies {
    name
    pageUrl
    defaultInstrument {
      priceData {
        tradeCurrency
      }
      snapshot {
        priceData {
          date
          lastPrice
          tradeCurrency
        }
        transaction {
          date
          recommendation
          targetPrice
        }
        prevTransaction {
          recommendation
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PublishingDetails on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  publishers {
    name
    imgUrl
  }
  authors {
    __typename
    id
    name
    slug
    imgUrl
    jobTitle
  }
  ... on Video {
    liveTime
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
  }
}

fragment Reactions on Content {
  __isContent: __typename
  id
  reactionGroups {
    reactionType
    reactionsCount
    viewerReacted
  }
}

fragment ReportLink_Content on Content {
  __isContent: __typename
  type
  isPremium
  ... on CompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on ThirdPartyCompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on StockExchangeRelease {
    reportUrl
  }
}

fragment TrendingContent_1jQ2Cn on Query {
  trendingContent(type: ARTICLE) {
    __typename
    id
    title
    lang
    pageUrl
    createdAt
    type
    imgUrl
    companies {
      squareLogoUrl
      name
      id
    }
    authors {
      __typename
      imgUrl
      id
    }
    publishers {
      imgUrl
    }
  }
}


__typename

title

isPremium

lang

htmlBody

summary

companies

createdAt

publishers

authors

reactionGroups

pageUrl

translations

imgUrl

description

Analytiker

Sauli Vilén

Matias Arola

CapMan är ett investeringsbolag. Visionen är att vara en långsiktig ägare och skapa mervärde för aktieägare på lång sikt. CapMan har främst investeringar i medelstora onoterade bolag, fastigheter och infrastrukturanläggningar runt om den nordiska marknaden. Vidare erbjuder bolaget kapitalförvaltning och inköpsaktiviteter samt analys, rapportering och backoffice-tjänster. CapMan grundades år 1989 och dess huvudkontor ligger i Helsingfors, Finland.

Tack @Sauli_Vilen för kommentarerna. Jag kollade också på avkastningsdata som CapMan senast uppdaterade i databaserna i Q3 25. Buyout VII: netto-IRR 5 % IX: -3 % X: -2 % Men den senaste XI trackar 12 % IRR. Funderar också lite på hur man ska få ihop nästa Special Situations när den föregående ligger under 1x TVPI. När det gäller Growth är jag positivt överraskad; den första fonden trackar nästan 30 %, den andra 11 % och för den senaste årgången (2024 vintage) finns det förstås inga märkvärdiga avkastningssiffror ännu. Där kan nästa vintage bli betydande så länge den senaste presterar.

Jag har kommit till slutsatsen att VD:ns intervjuer är helt meningslösa. Riktigt usel kommunikation. Även om Sauli eller Kasper ställer de rätta frågorna är svaret alltid detsamma. Det gick alltså jättebra! – oavsett vad de rapporterade siffrorna säger. Han försöker verkligen prata svart till vitt, som om investerare inte faktiskt läste resultatrapporterna. För Capsis fick vi också ett RIK-TIGT bra pris! Egentligen borde man inte klaga så här mycket, för man måste ju inte äga den här  Men jag kör på med samma inställning här också: One more year! Eller kanske två…? Det grämer mig särskilt eftersom jag för ungefär ett år sedan bestämde mig för att tro på storyn om skalbarhet som snart skulle synas, och köpte på mig ännu mer. Då funderade jag på om jag skulle sälja eller öka, och jag landade i ett beslut som jag hittills ångrar. Om man nu bara skulle sitta på den nuvarande positionen och se hur kommande rapporter ser ut.

Vad tycker ni om att när Sauli i intervjun frågade vd:n om kostnaderna, som ökade med hela 35 % under Q4, konstaterade Pia att man måste titta på hela året 2025. Och att kostnadskontrollen som helhet under år 25 var god. Det väcker alltid frågor och är något av en röd flagga när en skicklig talare kringgår relevanta frågor och hittar ett sätt att svara så att saken låter bra. Men som ändå inte egentligen svarar på själva kärnfrågan. Vilket är det som diskuteras här, att CapMans kostnader länge har ökat kroniskt och mycket. Och de steg tydligt även 2025. Av Pias svar fick jag intrycket att hon inte är av samma åsikt som investerarna och inte ser (/medger) något problem i frågan när den diskuteras. Ur en investerares perspektiv är det dåligt, eftersom det är mindre sannolikt att någon utveckling kommer att ske. Samtidigt signaleras det att den kostnadskontroll som ligger i investerarnas intresse redan är i ordning. Vi kan byta ämne. Tyvärr sammanfaller då inte investerarens och vd:ns intressen. Det är inte bra.

Det här var ett så intressant inlägg att det finns skäl att analysera vad som gick fel!  Redan i det här skedet kan man konstatera att den kursnivå som ritades upp på baksidan av ett cigarettpaket är helt utom räckhåll.  Låt oss börja med förvaltningsarvoden. I den beräkningen var förvaltningsarvoden för 2027 80 MEUR. Vår prognos är 75 MEUR, alltså i rätt storleksordning. Här finns dock den skillnaden att en del av tillväxten har kommit via Dasos (rejäl utspädning av aktieserien + kostnader) och CAERUS (betydande minoritetsägande + kostnader). Sedan kommer vi till det viktigaste, nämligen marginalen. Där antogs en marginal på 35 %, medan vi i våra prognoser landar på drygt 20 %. Kostnaderna har alltså ökat betydligt mer än väntat, delvis på grund av företagsköpen, men förstås även genom en allmän kostnadsökning. Vinstutdelningen förväntades vara 10-15 MEUR/år, medan genomsnittet för åren 26-29 nu är 9 MEUR. Här har vi alltså också gjort en liten nedskärning. Totalt skulle resultatet för förvaltningsverksamheten vara 40 MEUR, medan vi har 26 MEUR för nästa år (notera 20 MEUR för 2028, vilket innebär att 2027 är ett ”för bra” år).  Investeringsportföljens avkastning på 20 MEUR är i linje med den nuvarande prognosen.  Serviceverksamhetens resultat på 10 MEUR har ändrats till cirka 100 MEUR i investeringsintäkter (försäljningarna av CaPS och JAY). Detta har återspeglats i sjunkande räntekostnader, men de senaste årens vinstutdelning och det ganska svaga resultatet har förstås tärt på den här kassan. Totalt förväntades alltså en vinst före skatt på 70 MEUR och ett nettoresultat på 50 MEUR. Nu är prognoserna för 2027 47 MEUR och 30 MEUR. Sista raden påverkas också negativt av att antalet aktier har ökat (Dasos).  P/E-multiplarna stretchades inte ens då, och multiplar på 12-15x är enligt min mening fortfarande helt relevanta och till och med försiktiga. Med dessa multiplar når vi nivåer på 2,3-2,8e med 2027 års prognoser. Det innebär att det uppritade bull-scenariots bleknande främst beror på att resultatet uteblivit, särskilt inom förvaltningsverksamheten.  Obs, vår nuvarande prognos skiljer sig faktiskt inte särskilt mycket från dåtidens prognos, och den här beräkningen var verkligen en förenklad illustration av bolagets potential.

Det är ju för er vi gör det här jobbet  Och som tur är behöver kapitalet inte bara sökas i Finland, för du har helt rätt i att så stora kapitalanskaffningar enbart från hemlandet skulle vara utmanande. Något som CapMan har lyckats med under de senaste 10 åren är att diversifiera och bredda sin investerarbas. Det CapMan som jag började följa 2013 samlade in allt sitt kapital från en mycket liten grupp inhemska investerare. Numera är Finlands andel av det anskaffade kapitalet 23 % (läge 2025) och bolaget har cirka 200 investerare. Bifogad bild från Q4-resultatpresentationen:  Vad är då realismen i dessa nya kapitalanskaffningar? Det här är enligt min mening den kluriga delen, eftersom bolaget under den förra cykeln fick alla sina fonder fyllda, och utsikterna för spetsfonderna är i grunden goda. Om vi utgår från de så kallade ”säkraste”, så är Dasos track record hårt även på global nivå, och utsikterna för skog som tillgångsslag är goda. Historiskt sett har Dasos kapitalanskaffning enligt min uppfattning varit av modellen ”svara i telefonen”, och det säger mycket om produkternas historiska attraktionskraft. Det är på något sätt svårt att se att man inte till slut skulle få ihop detta, åtminstone nära den eftersträvade storleksklassen. Inom Infra finns också ett riktigt bra track record, och båda fonderna är enligt min uppfattning på väg mot vinstutdelning, och utsikterna för tillgångsslaget är kanske de bästa bland de alternativa investeringarna. När det gäller detta är jag faktiskt ganska optimistisk om att man når åtminstone klart över den föregående fondens storlek (att dubbla den gamla är förvisso ett tufft mål). Inom fastigheter är CapMans track record också ganska bra, men inom fastigheter är marknadsläget förstås för närvarande betydligt svårare än tidigare. Den förra kapitalanskaffningen gick ju till så under de glada åren att fonden fylldes på rekordtid och CapMan tvingades avbryta kapitalanskaffningen i förtid när fonden överskred det så kallade hard cappet (beloppet över vilket fonden inte får växa även om det finns intressenter). Det finns en del osäkerhet kring detta, men å andra sidan är det väldigt svårt att se att man inte skulle få igång en fond som är minst lika stor som den föregående årgången. När det gäller CAERUS anser jag att risken är störst. Det rör sig om ett nytt tillgångsslag för CapMan och CAERUS har varit borta från kapitalanskaffningsmarknaden under en längre tid. Jag ser en helt reell risk här att fonden blir blygsam till storleken, men bolaget betonar hur viktigt det var för CAERUS att återvända framgångsrikt till marknaden. Även om de spelar en mindre roll, bör bolaget givetvis också lyckas ta in kapital till mindre fonder (Nest, Special Situation) och öppna fastighetsfonder. Till de öppna fastighetsfonderna lyckades man btw ta in kapital riktigt bra även under 2025. Som jag sa, om man under 2026–2027 inte lyckas ta in en betydande mängd kapital netto till dessa fonder, så ifrågasätter det verkligen hela bolagets strategi och konkurrenskraft. När det gäller kostnaderna har du helt rätt i att CapMans kostnadsnivå är skalad för nästa storleksklass. I förhållande till den nuvarande storleken på verksamheten är kostnaderna för höga. Svar på @Hagking:s fråga ännu. Ingen ny Buyout är planerad, och det ser ut som att den traditionella Buyout-verksamheten håller på att avvecklas. Bolaget hade med en ny Buyout-fond i sina presentationer för bara ett par år sedan, men sedan dess har den försvunnit därifrån. Åtminstone i mina papper förutspår jag slutet för denna Buyout-verksamhet. Inom Buyout fanns det ju flera sämre vintages däremellan. Om jag minns rätt hamnade 8, 9 och 10 alla under målen. Den senaste fonden 11 är såvitt jag förstår på väg mot vinstutdelning, men det räckte uppenbarligen inte efter flera svaga årgångar. Det är så här den här branschen fungerar: om man inte presterar finns det inga förutsättningar för en fortsättning.

Den här köptes in vid coronabottnen 2020. Den hade hajpats lite här och var. Jag undersökte, funderade och slog till. Nåja, visst har det kommit utdelningar, men den verkar vara en riktig surdeg. Värderingen stiger inte, inte för allt i världen. Jag, precis som många andra, förundras också över hur ledningspersonalen görs till miljonärer. Det börjar bli troligt att jag säljer av under året. Jag följer dock med tills vidare.

Är en ny buyout-vintage att vänta från CapMan, eller gick den förra så dåligt att de inte reser en uppföljare? Den torde vara av 2020-vintage och TVPI har väl inte utvecklats särskilt väl utan ligger nära 1x?

CapMan

We have revised our forecasts upwards with the very strong Q1 report, and the company's profit outlook remains excellent. With the declined share price and our elevated forecasts, the expected return on the share has improved considerably.

<p>We have revised our forecasts upwards with the very strong Q1 report, and the company's profit outlook remains excellent. With the declined share price and our elevated forecasts, the expected return on the share has improved considerably and we believe that the current share price offers an excellent opportunity to jump in CapMan's ride.</p> 

	2021	22e	23e
Omsättning	52,8	79,8	81,8
tillväxt-%	22,8 %	51,3 %	2,5 %
EBIT (adj.)	44,6	57,0	47,0
EBIT-%	84,6 %	71,4 %	57,4 %
EPS (adj.)	0,22	0,26	0,21
Utdelning	0,15	0,16	0,17
Direktavkastning	4,9 %	8,6 %	9,2 %
P/E (just.)	13,9	7,2	8,6
EV/EBITDA	10,9	5,2	6,3

CapMan: Valuation starting to look cheap

Login required

Nyckeltal28.04.2022

Forum uppdateringar