Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-08-31 07:00 GMT. Ge feedback här.

Efter Columbus delårsrapport för Q2 2026 som publicerades den 19 augusti har vi uppdaterat vår investerings-case.

Q2 2026 markerade en återgång till tillväxt med en omsättning som ökade med 2 % till 420 MDKK efter flera kvartal av nedgång. Tillväxten leddes av Norge, där intäkterna från tjänster steg med 52 % till följd av stora kontraktsvinster, vid sidan av Data & AI på 40 % och EIM på 28 %, medan Dynamics 365 vände till plus igen med 1 %. Sverige och Danmark, som tillsammans står för drygt hälften av tjänsteintäkterna, minskade med 8 respektive 12 % och har ännu inte vänt. EBITDA uppgick till 17 MDKK, vilket motsvarar en oförändrad marginal på 4,0 % och är lägre än företagets egna förväntningar för kvartalet, vilket innebär att marginalen för H1 landade på 5,1 % jämfört med 7,4 % i H1 2025.

Den centrala frågan i caset har därför skiftat. Efter flera kvartal där frågan har varit om tillväxten skulle återvända, är frågan nu om den återväxande tillväxten kommer att lyfta marginalerna. Effektiviteten förbättrades till 65 % från 63 % och är, enligt ledningen, anmärkningsvärt mer jämnt fördelad över verksamheterna än för ett år sedan, med färre svaga enheter som drar ner genomsnittet. Det genomsnittliga antalet heltidsanställda (FTE) minskade till 1 422 från 1 492. Likväl sjönk det samlade täckningsbidraget till 18 % under H1 från 22 %, vilket återspeglar stenhård konkurrens om stora nya projektvinster, prispress på de skandinaviska marknaderna samt de lägre ingångsmarginaler som stora fleråriga åtaganden för med sig under de första månaderna. Ledningen är tydlig med att timpriserna inte har sänkts, men är lika tydlig med att prissättningen i Skandinavien är under press samtidigt som marknaderna i Storbritannien, USA och Tyskland presterar på hälsosamma nivåer.

Columbus upprätthåller sin helårsguidning om 0-5 % organisk tillväxt och en EBITDA-marginal på 8-10 %. Omsättningssidan ser uppnåelig ut i det lägre intervallet, men marginalsidan indikerar en EBITDA-marginal för H2 på omkring 11-15 % jämfört med 5,1 % under H1 och cirka 7 % i H2 2025. Det är en brant upptrappning och, enligt vår uppfattning, den enskilt viktigaste risken i caset. Ledningen pekar på fyra drivkrafter: tillväxten i sig, hårdare marginalstyrning vid nya och större kontrakt, vidare effektiviseringar mot målet på 70 % samt fortsatt disciplin när det gäller gemensamma kostnader.

Den mest intressanta strukturella utvecklingen under kvartalet rör hur Columbus monetariserar sitt arbete. Ledningen beskriver att teknikaktiverade konsulter är väsentligt mer produktiva än för 18 månader sedan och argumenterar för att tid håller på att upphöra att vara en meningsfull indikator på levererat värde. Columbus flyttar därför en del av sin verksamhet från löpande räkning (time and material) mot fast pris och resultatbaserade kontrakt, varav vissa är avancerade resultatbaserade strukturer. Detta omformar AI-historien från ett argument om intern effektivitet till ett argument om intäktsmodell, och ledningen förväntar sig att det kommer att vara positivt för marginalen. Det är tidigt, och fast pris för med sig egna leveransrisker, men det är den tydligaste nya byggstenen för en strukturellt högre marginal som Columbus har presenterat hittills.

Bland övriga risker i vårt uppdaterade case lyfter vi fram att Q2-rapporten inte längre upprepar de långsiktiga ambitionerna om 10 % omsättningstillväxt och en EBITDA-marginal på 15 %, vilka fortfarande nämndes i Q1-rapporten som oförändrade med tidsplanen under utvärdering. Den nya strategin väntas i början av november 2026 och är nu den viktigaste händelsen för att ompröva den långsiktiga banan. Vi lyfter också fram att skiftet mot AI-ledd leverans höjer ribban för kompetens, vilket kräver nya profiler vid sidan av att behålla befintliga förmågor, samt att AI-disruption och konkurrensintensitet förblir orosmoment tills Columbus visar på uthållig tillväxt och skalbara AI-användningsfall.

När det gäller värdering handlas Columbus till 0,9x EV/Sales (2026E) räknat på mittpunkten i guidningen, vilket är under nordiska IT-kollegor som ligger på omkring 1,3x. Rabatten återspeglar en lägre marginalprofil med en guide:ad EBITDA på 8-10 % jämfört med en median för kollegorna på nära 15 % för 2026E. Vad gäller EV/EBITDA handlas Columbus till 10,1x jämfört med kollegorna på omkring 8,5x. Premiumet återspeglar dels att Columbus befinner sig tidigare i sin marginalåterhämtning, där operationell hävstång återstår att skörda, och dels ett högre företagsvärde, eftersom de icke-räntebärande skulderna har ökat sedan Q1 till följd av rörelsekapital som är bundet i nya stora kontrakt.

Ledningens fokus på aktieägarvärde, vilket har visats genom 2025 års strategiöversyn av ägande och konsolidering samt genom fortsatta kapitalåterföringar via utdelning och ett pågående aktieåterköp, skulle kunna fungera som ett ankare på de nuvarande aktiekursnivåerna. En omvärdering kräver dock belägg för att den återväxande tillväxten är marginalhöjande.

För vidare insikter i resultatet för Q2 2026 och utsikterna för resten av året kan du titta på det evenemang som vi anordnade med ledningen: https://www.inderes.dk/videos/columbus-presentation-of-interim-report-q2-2026

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från Columbus för ett abonnemangsavtal avseende Digital IR. /Michael Friis, 2026-08-31, 09:00.