Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-11-10 06:30 GMT. Ge feedback här.

I spåren av Columbus delårsrapport för Q3 2026 och lanseringen av den nya strategin ASTRA 29, som båda publicerades den 5 november, har vi uppdaterat vårt investerings-case.

Dessutom presenterar investerings-caset Columbus verksamhet samt lyfter fram de centrala investeringsmotiven och riskerna, utöver uppdaterade finansiella data och värderingsperspektiv i förhållande till nordiska IT-kollegor. Denna uppdatering ger strategin större vikt än vanligt, eftersom de nya målen för 2027 till 2029 ersätter de långsiktiga ambitioner som har präglat caset sedan 2024.

Q3 2026 var det andra kvartalet i rad med tillväxt och det första som visade att tillväxten bär vinst. Omsättningen steg med 6 % till 367 MDKK, drivet av Dynamics 365 som ökade med 8 % till följd av stora affärer i Norge. Den justerade EBITDA-resultatet uppgick till 38 MDKK, vilket motsvarar en marginal på 10,3 % jämfört med 6,9 %, medan effektiviteten uppgick till 62 % mot tidigare 58 %. Sverige och Danmark backade fortfarande.

Guidancen för 2026 bekräftades i Q3-rapporten efter att ha sänkts den 22 oktober till en organisk tillväxt på 2–3 % och en EBITDA-marginal på cirka 6 %. Ställt mot en omsättning hittills i år på 1 205 MDKK innebär detta en Q4-omsättning på 403–419 MDKK, eller en tillväxt på 5–9 % jämfört med Q4 2025, varför momentumet på toppraden väntas fortsätta. Vad gäller vinsten är det implicerade steget mindre: det rapporterade EBITDA-resultatet hittills i år på 61 MDKK lämnar cirka 35–36 MDKK för Q4, vilket motsvarar en marginal på nära 8,7 %. 

Den viktigare utvecklingen är den bas som företaget nu går in i sin nya strategiperiod från. Columbus levererade högre omsättning på en genomsnittlig bas av 1 429 anställda (FTE) mot 1 485 året innan, och ledningen förväntar sig att effektiviteten förbättras ytterligare i Q4 när de berörda medarbetarna lämnar lönelistorna. Enligt vår mening är exit-takten för Q3/Q4, snarare än helårsmarginalen på cirka 6 %, den relevanta utgångspunkten för att utvärdera ASTRA 29.

ASTRA 29 sträcker sig från 2027 till 2029 och ställer upp tre finansiella och strategiska mål: en omsättning på 2 BSEK, en EBITDA på 300 MDKK och en andel återkommande intäkter på 20 % av de totala intäkterna. Aritmetiken är värd att redogöra för rakt av. 300 MDKK av 2 BSEK motsvarar en EBITDA-marginal på 15 %, vilket innebär att marginalambitionen i New Heights har återinförts oförändrad och uttryckts i danska kronor med ett nytt slutdatum. Omsättningsambitionen har däremot sänkts. 2 BSEK från en väntad 1,62 BSEK år 2026 implicerar en årlig tillväxt på cirka 7,4 % mot de 10 % som tidigare kommunicerats. Planen har därmed ett lägre tak än sin föregångare men en mer realistisk väg. Den strategiska logiken vilar på ett skifte som redan är synligt på marknaden. Företag har skalat sin AI-konsumtion snabbare än värde realisationen. I McKinseys undersökningar använder nu 88 % AI i minst en affärsfunktion, samtidigt som andelen som tillskriver minst 5 % av EBIT till AI har stått stilla på cirka 6 % i två år, medan en stigande tokankonsumtion driver upp de operativa IT-kostnaderna. Ledningens svar är orkestrering: att välja rätt modell för rätt uppgift till rätt kostnad, säkra sammankoppling över plattformar och behålla förmågan att byta ut en leverantör. Columbus avser att bygga den rollen ovanpå de verksamhetskritiska system som bolaget redan driver, med en utökning från affärssystem (ERP) till lager-, transport- och tillverkningsstyrningssystem. De tre slagen som måste vinnas följer av detta: accelerera och omprissätta den befintliga portföljen, utveckla agentbaserade tjänster som utgår från affärsprocessen snarare än systemet, och expandera som driftpartner med större ansvar för att driva och förbättra kundlösningar.

Den kommersiella modellen är den mekanism som gör marginalmålet möjligt. Med en leveranskomprimering på 20 till 40 % för hela program blir timmar ett svagare mått på värde, och ledningen är tydlig med att ett bibehållen fokus på enbart löpande räkning (time and material) skulle innebära att hela effektiviseringsvinsten tillfaller kunden. Columbus tecknade sina första Augmented Delivery-kontrakt under Q3, vilket kombinerar konsulter med AI-agenter för att leverera ett definierat resultat till ett fast pris snarare än per timme. Detta är den tydligaste nya byggstenen mot en strukturellt högre marginal, men volymen är hittills försumbar och det är för tidigt att dra några större slutsatser från den. 

Huvudrisken i vårt uppdaterade case är att strategin lanserades utan ett första år. ASTRA 29 åtföljdes inte av någon prognos för 2027, vilket innebär att steget från cirka 6 % år 2026 till 15 % år 2029 saknar en uttalad första milstolpe. Årsredovisningen i mars är det första tillfället att göra banan konkret, och tidigt under en strategiperiod behöver marknaden en siffra för det första året innan den betalar för slutdestinationen. Vi lyfter också fram att prispressen i Skandinavien och de lägre initiala marginalerna i stora nya kontrakt riskerar att begränsa marginalåterhämtningen snarare än att bara fördröja den, samt att AI-disruption och konkurrensintensitet förblir orosmoln till dess att varaktig tillväxt och skalbara AI-användningsfall påvisas. AI skär åt båda hållen för ett konsultbolag, eftersom delar av den traditionella portföljen, såsom integrationskonfigurering och dokumentation, kommer att krympa strukturellt.

När det gäller värdering handlas Columbus till 0,8x EV/Sales (2026e) jämfört med nordiska IT-kollegor på 1,2x, vilket återspeglar en marginalprofil på cirka 6 % mot kollegornas median på 14,6 %. På 2029 års mål minskar gapet till 0,7x mot 0,8x, vilket innebär att omsättningsambitionen är brett accepterad. Oenigheten ligger i vinsten, där Columbus handlas till 4,5x EV/EBITDA på 2029 års mål jämfört med en kollektiv median på 7,2x. Att applicera kollegornas multipel på det nuvarande företagsvärdet implicerar en EBITDA på drygt 190 MDKK år 2029, vilket motsvarar omkring 60 % av målet på 300 MDKK och en marginal nära 9,5 %, vilket ligger nära Columbus eget historiska tak på 9 % år 2024. Marknaden prissätter en återgång till det historiskt bästa snarare än en konvergens med sektorn.

Skapandet av aktieägarvärde kommer därför i första hand att drivas av om Columbus kan få marknaden att prisa in ASTRA 29-målen, och det sker riktningsvis snarare än genom bevis för 2029. Prognosen för 2027 i mars är den första bevispunkten, följt av Q4-marginalen när omstruktureringen faller bort, samt synliga framsteg för återkommande intäkter och andelen fastprisarbete.

För ytterligare insikter om resultatet för Q3 2026 och den nya strategin kan du titta på det event som vi anordnade tillsammans med ledningen: https://www.inderes.dk/videos/columbus-presentation-of-interim-report-q3-2026

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från Columbus för ett abonnemangsavtal avseende Digital IR. /Michael Friis och Victor Skriver, 2026-11-10, 07:30.