Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-09-10 06:15 GMT. Ge feedback här.

I anslutning till Curasights delårsrapport för Q2 2026 har vi uppdaterat vår investerings-case. Vårt investerings-case täcker de viktigaste investeringsargumenten, riskerna och värderingsperspektiven.

Det avgörande händelseförloppet under kvartalet var inte själva rapporten utan den protokolländring som lämnades in den 27 juli 2026. Ändringen lägger till en kohort om minst sex patienter som doserats utan att blod-hjärnbarriären brutits ned via mannitol, vid sidan av den befintliga intraarteriella administrationen, och inför allmän anestesi under proceduren. Den avvaktar myndighetsgodkännande. Den omedelbara konsekvensen är att de tre återstående delarapporteringarna flyttas till H1 2027: topline-resultaten för uTREAT® GBM samt preliminära och topline-resultat från det partnerfinansierade uTRACE®-prostataprogrammet. Ledningen har varit tydlig med att H1 omfattar januari till juni och att tidpunkten är medvetet konservativ i avvaktan på godkännande. 

Vi anser att avvägningen är gynnsam. Genom att jämföra två kohorter besvaras en fråga som programmet annars skulle ha tagit med sig oobesvarad in i en större och dyrare studie, vilket minskar designrisken i nästa fas. Om uTREAT® når tumören utan att barriären öppnas innebär proceduren ett steg mindre, och underlaget för att nå hjärncancerpatienter bortom glioblastom stärks. Våra prognoser följer en väg som enbart inriktar sig på glioblastom för den marknaden och antar administration med mannitol, vilket gör att ändringen tillför valmöjligheter på båda punkterna som vi inte har med i våra siffror.

Finansiellt uppgick rörelseförlusten för det första halvåret till 26,8 MDKK mot ett operativt kassaflöde på -38,3 MDKK. Per den 30 juni uppgick bolagets likvida medel till 41,0 MDKK vid sidan av ett konvertibelt lån på 35 MDKK med förlängning till mitten av 2027, med 49,5 miljoner utestående aktier. Ledningen har indikerat att verksamheten är finansierad in i 2027 och att en eventuell ytterligare kapitalinjektion avses åtföljas av ett substantiellt nyhetsflöde, inklusive topline-resultat. 

I modellen har vi flyttat fram lanseringsår med ett år för att återspegla den reviderade tidsplanen, till 2030 för uTRACE® prostatacancer och 2031 för uTRACE® GBM och uTREAT® GBM, samtidigt som Curiums milstolpsschema har flyttats med i motsvarande grad. Patentets utgångsdatum är oförändrat, vilket innebär att förseningen förkortar det kommersiella fönstret snarare än att flytta det, vilket minskar värdet per aktie i vårt base case med 12 %.

Viktiga investeringsargument: För det första befinner sig uTREAT® i första prövningen på människa vid glioblastom, vilket öppnar upp en terapeutisk marknad som Curasight estimerar till cirka 25 gånger diagnostikmarknaden. För det andra lägger protokolländringen till en kohort som doserats utan att barriären brutits ned, och om uTREAT® når tumören utan mannitol blir administrationen enklare och möjligheten breddas bortom glioblastom, vilket ingetdera finns med i vår modell. För det tredje infaller tre avrapporteringar under H1 2027 inom ett fält där storbolag inom pharma har slutit avtal om dosimetri baserat på enbart ett fåtal patienter, där Curium förvärvade Lantheus för 8,0 BUSD och Bristol Myers Squibb förvärvade RayzeBio för 4,1 BUSD. För det fjärde medger särläkemedelsstatus mindre studier, vilket ger Curasight ett strukturellt lägre FoU-utflykt per milstolpe.

De centrala riskerna är av klinisk och finansiell karaktär. Läkemedelsutveckling är i grunden förknippad med hög risk, och fas 1 levererar dosimetri och säkerhet snarare än effekt, vilket innebär att ett positivt utfall inte fastställer någon klinisk nytta. Ändringen skär åt båda hållen: om den kohort som doserats utan barriärnedbrytning uppvisar lägre upptag återgår administrationen till mannitol och den bredare möjligheten materialiseras inte. Ett godkännande av ändringen dröjer och tidsplanen är beroende av detta. Det konvertibla lånet förfaller till betalning i mitten av 2027, i samma tidsfönster som delarapporteringarna, och en vidare kapitalanskaffning kan inte uteslutas.

Ur ett värderingsperspektiv sätter vårt investerings-case ingen riktkurs, utan använder en förenklad DCF-modell över tre scenarier för att mäta den implicita sannolikheten för framgång som är inbakad i det nuvarande börsvärdet. 

Base case implicerar en PoS på ungefär 24 %, jämfört med 42 % i bear case och 17 % i bull case. Det ligger marginellt över det historiska riktmärket på 8 % till 15 % för ondelogitillgångar i fas I/II, där samma modell implicerade ungefär 40 % vid vår föregående uppdatering, vilket innebär att premieprestandan har pressats samman avsevärt. Aktien har halverats ungefär sedan dagen före ändringen i ställning mot en minskning på 12 % i värdet för vårt base case, vilket innebär att marknaden har tagit bort ungefär fyra gånger vad förseningen kostar enligt våra siffror. 

Premierna inom detta område kan mycket väl förklaras av nivån på affärsaktiviteten, och vår modell exkluderar fortfarande både korgstudievägen över sex indikationer och den bredare hjärncancermöjlighet som ändringen skulle kunna öppna upp för.

För vidare insikter i resultatet för Q2 2026 kan du titta på den ledningspresentation vi var värdar för tillsammans med VD Ulrich Krasilnikoff och forskningschef (CSO) professor Andreas Kjær här: https://www.inderes.dk/videos/curasight-praesentation-af-delarsrapport-for-forste-halvar-2026

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från Curasight för ett abonnemangsavtal avseende Digital IR/Corporate Visibility. /Michael Friis och Victor Skriver, 08:15, 2026-09-10