Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-20 05:10 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar riktkursen på 3,3 euro och Köp-rekommendationen. Digital Workforces Q2 var resultatmässigt i linje med våra estimat. Dessutom var kommentarerna om framgångsrik nyförsäljning och den fortsatta säljpipelinen positiva. Vår osäkerhet är främst kopplad till skalbarhetsfaktorn, eftersom företaget kontinuerligt investerar i tillväxt. Å andra sidan är investeringarna sannolikt lönsamma på längre sikt med tanke på efterfrågeutsikterna. I övrigt har företaget levererat efterlängtade bevis på försäljning och tillväxt, vilket stärker förtroendet för strategins effektivitet. Aktiens värderingsbild (2027e EV/EBIT 12x, P/E 12x) är attraktiv, delvis tack vare skalade estimat.

Den goda trenden fortsatte under Q2

Digital Workforces omsättning ökade med 31 % till 7,8 MEUR under Q2 och var helt i linje med vårt estimat. Tillväxten drevs av förvärvet av e18. Vi uppskattar att den organiska tillväxten var 11 %, vilket är en mycket bra nivå på den nuvarande marknaden. Företaget uppnådde ett NPS-värde på 72 under våren, vilket är mycket bra och återspeglar att kunderna är mycket nöjda med Digital Workforce samt stärker förtroendet för företagets konkurrenskraft. Företaget rapporterade också att nya order utvecklades gynnsamt, särskilt under Q2, och överträffade företagets mål. Q2-resultatet, justerat för engångsposter, var i linje med våra estimat. Bruttomarginalen var 39 % och på samma nivå som Q1, men minskade från 45 % under Q2’25.

Tillväxtutsikterna är goda, men det finns osäkerhet kring skalbarheten till marginalen

Företaget har under H1 investerat i att starta stora kundavtal och har tvingats använda mer underleverantörer än önskat, vilket vi bedömer har begränsat tillväxtens skalbarhet till marginalen. I enlighet med strategin fortsätter företaget under H2 att rekrytera nya medarbetare, vilket minskar behovet av underleverantörer. Rekryteringarna är inriktade på att öka hälsovårdsverksamheten i Storbritannien och USA, samt att stödja den agentbaserade AI-verksamheten internationellt. Företagets investeringar begränsar tillväxtens skalbarhet till marginalen, men det finns osäkerhet kring omfattningen.

Den höjda tillväxtguidningen är i linje med våra estimat

Digital Workforce höjde sin guidning och förväntar sig nu att koncernens omsättningstillväxt blir 27-37 % jämfört med 2025 (tidigare minst 15 %). Vidare förväntar sig företaget att den justerade EBITDA-marginalen fortsatt kommer att ligga på 7–13 % av omsättningen. I och med Q2-rapporten sänkte vi våra lönsamhetsförväntningar något, då företaget sannolikt fortsätter att investera relativt kraftigt i tillväxt, vilket begränsar skalbarheten av den faktiska tillväxten till lönsamheten. Vi estimerar att omsättningen kommer att växa med 31 % (organiskt 11 %) till 32 MEUR och att den justerade EBITDA-marginalen blir 8,5 % år 2026 (tidigare 9,4 %). Under de närmaste åren förväntar vi oss att tillväxten avtar något och delvis skalas upp till lönsamheten. När vi jämför lönsamheten med IT-tjänstesektorn föredrar vi vår beräknade justerade EBIT-marginal, eftersom den tar hänsyn till justeringar och goodwillavskrivningar, men inte avskrivningar av aktiverade FoU-investeringar (drygt 2 % av omsättningen). Med detta mått är lönsamhetsförväntningarna fortfarande relativt måttliga i förhållande till potentialen, samtidigt som man beaktar företagets målsättning för bruttomarginalen på cirka 45 % (härledd från affärsområdenas målsatta lönsamhet).

Värderingsbilden är mycket attraktiv

Digital Workforce är fortfarande delvis ett turnaround-företag och behöver nu visa bevis på skalbarhet i tillväxten. Den goda organiska tillväxten under H1 (16 %), de framgångsrika avtalsvinsterna i början av året, säljkanalen och de förbättrade ekonomiska utsikterna stöder en fortsatt god efterfrågan. Den strategiska positioneringen har också eliminerat den disruptiva risk som AI medför, vilket avtalsvinsterna och den goda tillväxten också vittnar om. Med endast delvis skalade lönsamhetsestimat för 2026 (EBITDA: 8,5 %) är värderingsbilden (2026e EV/EBIT 18x, P/E 17x) attraktiv. Motsvarande multiplar för 2027, som inkluderar hela förvärvet, är 12x och mycket attraktiva. Baserat på värderingsmultiplarna, sum-of-the-parts (3,6 €) och DCF-kalkylen (3,4 €) uppskattar vi att aktiens verkliga värdeintervall ligger mellan 3,1-3,6 € per aktie. För att nå den övre delen krävs dock kontinuerliga bevis på en organisk fortsättning av vändningen, där nyckeln är att tillväxten skalas upp till lönsamheten.