Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-22 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar aktiens riktkurs på 3,3 euro och Köp-rekommendation. Digital Workforces omsättning växte starkt, även organiskt under Q3. Tillväxten skalades dock inte upp som väntat i takt med att bolaget fortsatte sina investeringar. Bolaget inleder en ny strategiperiod nästa år, och vi väntar oss endast mindre justeringar av fokusområdena. Vidare förväntar vi oss att bolagets finansiella mål återspeglar att tillväxten är tyngdpunktslagd till början av perioden, medan den skalas upp starkare till lönsamhet först i slutet av perioden. Aktiens värderingsbild (2027e EV/EBIT 10x, P/E 10x) är, med hjälp av delvis uppskalade estimat och en intressant historia, mycket attraktiv.

Den starka tillväxten fortsatte, men investeringarna tyngde ner lönsamheten

Digital Workforces omsättning växte mycket starkt (44 %) till 7,9 MEUR, vilket överträffade vårt estimat på 7,5 MEUR. Tillväxten drevs i synnerhet av den för bolaget strategiskt viktiga verksamheten med löpande tjänster (59 %). Den organiska tillväxten var stark (10 %), vilket är mycket positivt. Den kraftiga tillväxten skalades inte upp som väntat, då den justerade EBITDA-marginalen uppgick till 7 % och låg i nivå med jämförelseperioden. Lönsamheten belastades av kraftiga satsningar på tillväxt. Bolaget uppgav bland annat att det har fördubblat sitt kommersiella team i Storbritannien för att stödja expansionen inom NHS.

Ny strategiperiod inleds nästa år

Digital Workforce har tidigare under 2020-talet format om och preciserat sin strategi förhållandevis tydligt. I dag är bolagets strategi avsevärt mer fokuserad vad gäller utbudet och de geografiska områdena, och den genererar för närvarande god organisk tillväxt. Därför förväntar vi oss inga större förändringar i strategin, utan som mest preciseringar av fokusområdena. Vi förväntar oss att styrkorna och tyngdpunkterna i de företagsförvärv som bolaget har gjort under det senaste året syns tydligare i strategin. Det är också intressant att se bolagets nya finansiella mål (även om bolaget historiskt inte har nått sina tidigare mål), eftersom bolaget befinner sig i ett intressant tillväxtskede. Enligt vår bedömning kommer bolagets finansiella mål att återspegla tillväxten i början av den nya strategiperioden och skalbarheten bättre mot slutet av den.

Vi förväntar oss att tillväxten skalas upp något nästa år och starkare under de kommande åren

Digital Workforce guide:ar för att omsättningen 2026 ökar med 27–37 % jämfört med 2025. Vidare förväntar sig bolaget att den justerade EBITDA-marginalen uppgår till 7–13 % av omsättningen. Till följd av Q3-rapporten sänkte vi innevarande års lönsamhetsförväntningar något, eftersom bolaget investerar kraftigt i tillväxt. Samtidigt höjde vi de närmaste årens estimat något, drivet av de goda tillväxtutsikterna. Vi estimerar att omsättningen ökar med 33 % (organiskt 12 %) till 32 MEUR och att den justerade EBITDA-marginalen uppgår till 7,3 % under 2026, begränsad av investeringarna. De närmaste åren förväntar vi oss att tillväxten dämpas något och delvis skalas upp till lönsamhet. Vid en jämförelse av lönsamheten med IT-tjänstesektorn föredrar vi vår beräknade justerade EBIT-marginal, eftersom den rensar för goodwillavskrivningar, men inte för avskrivningar på aktiverade utgiftsförda utgifter för produktutveckling (drygt 2 % av omsättningen). När man granskar detta mått är våra lönsamhetsförväntningar alltjämt relativt måttliga i förhållande till potentialen och i synnerhet i förhållande till bolagets mål (EBITDA >15 % senast 2026).

Historian är intressant och värderingsbilden mycket attraktiv

Till sin investeringsprofil är Digital Workforce alltjämt delvis ett turnaround-case. Historian kräver härnäst bevis på att tillväxten skalas upp, vilket enligt vår bedömning samtidigt skulle avlägsna undervärderingen. Det innevarande årets goda organiska tillväxt (cirka 14 %), de starka avtalsvinsterna, säljpipen och de bättre ekonomiska utsikterna stöder en fortsatt god efterfrågan. Enligt vår ståndpunkt har det strategiska fokusområdet och dess djup även undanröjt den disrumptionsrisk som artificiell intelligens skapar, vilket avtalsvinsterna och den goda tillväxten också är ett bevis på. Med 2027 års lönsamhetsestimat (EBITDA: 10 %), som inkluderar hela förvärvet och är delvis uppskalade, är värderingsbilden (2027e EV/EBIT 10x, P/E 10x) mycket attraktiv. Baserat på värderingsmultiplarna, sum-of-the-parts (3,7 euro) och DCF-kalkylen (3,5 euro) bedömer vi att aktiens motiverade värdeintervall är 3,2–3,7 euro. För den övre gränsen krävs det dock även kontinuerliga bevis på att vinstvändningen fortsätter organiskt, där en central fråga är att tillväxten skalas upp till lönsamhet.