Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-21 04:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Easors Q2-siffror var överlag i linje med våra förväntningar och antalet redovisningsbyråpartners fortsatte en uppåtgående trend. I år satsar företaget allt på tillväxt och byggandet av internationella distributionskanaler, vilket i huvudsak endast syns på kostnadssidan. Om företaget lyckas med en stark internationell tillväxt finns det en betydande potential för värdeskapande i aktien. Aktien prissätts under vår uppskattade intervall för verkligt värde (0,7-1,4 EUR), och med den nuvarande värderingen (2026e EV/S 2,0x) ser vi risk-avkastningsförhållandet som attraktivt. Sentimentet för aktien är dock för närvarande svagt och en förbättring kräver sannolikt en accelererad tillväxt. Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Easor, men sänker riktkursen till 0,75 euro (tidigare 0,85 EUR).

Omsättningen växte som väntat

Easors Q2-omsättning ökade med 7,7 % till 5,5 MEUR, vilket var i linje med våra förväntningar. Tillväxten kom från Finland och Spanien, men majoriteten av omsättningen kommer fortfarande från Finland. Antalet partnerredovisningsbyråer utvecklades återigen väl, och vid slutet av Q2’26 uppgick antalet till 422 (Q1’26: 329). Enligt företaget är tillväxten för närvarande starkast i Finland och Italien. I Italien har den första versionen av Easors programvara varit i en gratis pilot under början av året, och nu har de första betalande kunderna också erhållits. Företaget har även fått nya partners i Spanien. Antalet kundföretag för Easor uppgick vid slutet av Q2 till 16,1 tusen (Q1’26: 16,3 tusen), vilket innebär en tillväxt på 16,5 % jämfört med föregående år. Tillväxten var koncentrerad till Finland och Spanien. Easor ändrade sin rapportering av kundantal och kommer framöver endast att rapportera fakturerbara kunder. Jämfört med föregående kvartal har utvecklingen av kundantalet i Spanien bromsats av att faktureringen inleddes i början av 2026, vilket har lett till att inaktiva företagskonton har stängts.

Q2-resultatet var väntat ur ett kassaflödesperspektiv

Easors jämförbara EBITDA uppgick till 2,9 MEUR under Q2, vilket var något lägre än vårt estimat på 3,1 MEUR. Det jämförbara rörelseresultatet sjönk till 0,1 MEUR (Q2’25: 0,9 MEUR), medan vårt estimat var 0,4 MEUR. Avskrivningarna (2,9 MEUR) var högre än våra förväntningar under Q2, och motsvarande nettoinvesteringar aktiverade i balansräkningen (2,3 MEUR) var något lägre än våra förväntningar. Utvecklingen var således väl i linje med våra förväntningar ur ett kassaflödesperspektiv, även om de rapporterade resultaten låg något under förväntningarna. Det fria kassaflödet för H1 uppgick enligt våra beräkningar till cirka 1,1 MEUR.

Inga större revideringar i estimaten

Vi gjorde endast små revideringar i våra estimat med hänvisning till Q2-rapporten, vilka vi har förklarat mer detaljerat i initieringsrapporten som publicerades i mars. Vi förväntar oss en tillväxt på 7,5 % för i år (guidning 3-10 %) och att den justerade rörelsevinsten försämras till 0,3 MEUR.

Easors värde är kopplat till framtida tillväxt

Easor prissätts till 2,0x EV/S för innevarande år. De närmaste jämförbara bolagen, som enligt vår ståndpunkt är attraktivt prissatta (Admicom och Lemonsoft), har motsvarande multiplar på 3,1x respektive 2,7x. Easors kombination av tillväxt och marginal under de närmaste åren ligger efter jämförbara bolag, men med tanke på företagets kontinuerliga och skalbara SaaS-affärsmodell är vinstpotentialen god när tillväxten realiseras. Denna potential kan enligt vår ståndpunkt uppskattas genom en DCF-kalkyl och scenarioanalys. Easors bevis på internationell tillväxt är fortfarande begränsade, och med tanke på årets försiktiga tillväxtutsikter kan ett internationellt genombrott enligt vår ståndpunkt ännu inte prissättas fullt ut i aktien. Vi bedömer för närvarande att Easor-aktiens verkliga värde ligger i intervallet 0,7-1,4 euro. I den nedre delen av intervallet är förväntningarna på tillväxt enligt vår ståndpunkt redan mycket måttliga, medan den övre delen av intervallet prissätter en måttligt god framgång.