Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-21 04:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Easor publicerar sin Q3-rapport torsdagen den 29 oktober kl. 9. Bolagets rapportpresentation kan följas här klockan 10. Vi estimerar att bolagets omsättning har fortsatt sin stabila tillväxt i likhet med de tidigare kvartalen. Vi estimerar att lönsamheten har legat kvar på en låg nivå, eftersom Easor för närvarande investerar kraftigt i uppbyggnaden av internationell tillväxt. I rapporten riktas uppmärksamheten återigen mot utvecklingen av antalet partnerredovisningsbyråer i såväl Finland som utomlands, eftersom detta är den mest kritiska drivkraften för bolagets framtida tillväxt. Vi följer också noggrant med hur bolaget bedömer att den spanska Verifactu-lagstiftningen, som det för närvarande ser ut återigen skjuts upp, kommer att påverka bolagets kortsiktiga tillväxtutsikter. Som en återspegling av detta har vi reviderat våra medellånga och långa estimat till en mer försiktig ståndpunkt, då den tillväxtacceleration och de marginalförbättringar för de kommande åren som vi tidigare väntat oss framstår som alltför optimister i ljuset av den nuvarande informationen. Värderingen av Easors aktie, som har gått hårt åt i år, är mycket låg i förhållande till bolagets långsiktiga tillväxtpotential, vilket till exempel värdet enligt DCF-modellen (nu 0,8 EUR/aktie) visar. När Verifactu skjuts upp är de kortsiktiga drivkrafterna dock svagare än tidigare, tills bolaget kan visa upp de accelererande tillväxttal som eftersträvas i strategin. Vi sänker vår rekommendation för Easor till Öka (tid. Köp) och riktkursen till 0,55 euro (tid. 0,75 EUR).

Vi förväntar oss att den stabila tillväxten har fortsatt under Q3

Vi estimerar att Easors omsättning under Q3 uppgick till 5,4 MEUR (Q3'25: 5,0 MEUR), vilket skulle innebära en tillväxt på 7,7 % från jämförelseperioden. Majoriteten av omsättningen genereras fortfarande i Finland, men vi bedömer att Spanien har stöttat tillväxten i viss mån i likhet med det föregående kvartalet. I början av oktober meddelade Easor ett nytt samarbete med GOS Group och uppgav samtidigt att det finländska partnernätverket har vuxit till över 200 redovisningsbyråer (Q2'26: 173 st.). Nya partner börjar typiskt sett generera omsättning med en tidsförskjutning på ungefär ett halvår, och ingångsnivåerna är låga i början eftersom Easors programvara ofta tas i bruk enbart för nya kunder. Utlandsumsättningen är enligt vår bedömning fortfarande mycket liten, eftersom debiteringen per kund i Spanien är avsevärt lägre än i Finland och verksamheten i Italien först håller på att starta upp. I stället för omsättningen kommer vi därför att följa med utvecklingen av det totala antalet partnerredovisningsbyråer (Q2'26: 422 st.) med särskilt intresse i rapporten, eftersom partnernätverket är den centralaste distributionskanalen för företagets internationella expansion.

Kraftiga tillväxtinvesteringar tynger ner resultatet till nollnivå i vårt estimat

Vi förväntar oss att Easors justerade rörelseresultat sjönk till nollnivå under Q3 (Q3'25: 0,9 MEUR). Företagets marginal tyngs av starka satsningar i enlighet med strategin på att bygga upp internationella distributionskanaler, vilket syns som höjda personal- och marknadsföringskostnader. Vidare belastar administrationskostnaderna från att verka som ett självständigt börsnoterat företag resultatet i sin tur. På EBITDA-nivå ser marginalen fortfarande mycket bra ut, vilket beror på en kraftaktivering av produktutvecklingsutgifter. I likhet med Q2 tyngs rörelseresultatet av höga avskrivningar till följd av tidigare aktiverade betydande produktutvecklingsutgifter. Vi antar att företaget har fortsatt sina rekryteringar och tillväxtinvesteringar under Q3, och i detta utvecklingsskede är visibiliteten för den exakta tidpunkten för kostnaderna begränsad. I det stora hela anser vi dock inte att den låga resultatnivån är någon anledning till oro, eftersom Easors värdeskapande och resultatförväntningar i stor utsträckning är beroende av en tillväxt som tar fart först de kommande åren.

Verifactu skjuts återigen upp i Spanien för tredje gången

Vi förväntar oss att Easor upprepar sin guidning för innevarande år, enligt vilken omsättningen 2026 växer med 3–10 % och rörelsemarginalen försvagas till följd av uppbyggnaden av distributionskanaler och tillväxtsatsningar. Vi estimerar en tillväxt på 7,5 % för i år och att det justerade rörelseresultatet sjunker till 0,3 MEUR (2025: 3,3 MEUR). Innevarande år är en strategisk investeringsfas för bolaget innan den eftersträvade tillväxten gradvis tar fart. Den centralaste väntade drivkraften för den kommande tillväxten är ikraftträdandet av den spanska Verifactu-lagstiftningen. Spaniens finansministeri meddelade dock den 5 oktober att det avser att skjuta upp de skyldigheter under Verifactu-lagstiftningen som ännu inte har trätt i kraft till oktober 2028 (tid. 1.1.2027 för företag och 1.7.2027 för enskilda näringsidkare). Genom uppskjutandet vill man att Verifactu ska träda i kraft samtidigt som den obligatoriska B2B-e-faktureringen för företag med en omsättning under 8 MEUR. Uppskjutandet av Verifactu skjuter återigen fram den efterfrågetopp som den medför, och tillväxtsatsningarna i Spanien tynger lönsamheten under en längre tid dessförinnan. Detta är en tydlig besvikelse för den kortsiktiga utvecklingen av Easors investerarhistoria. Easors försäljning till spanska redovisningsbyråer verkar dock framskrida ganska bra redan nu, eftersom programvaran effektiviserar redovisningsbyråernas arbete avsevärt. Uppskjutandet bromsar därmed inte upp bolagets tillväxtutveckling helt under de kommande åren, men kommer enligt vår bedömning oundvikligen att sakta ner den jämfört med våra tidigare antaganden. Tidsfristen ger också Easor en möjlighet att utöka sitt partnernätverk och utveckla sin programvara före efterfrågetoppen, men samma tid får naturligtvis även konkurrenterna. Ikraftträdandet av Verifactu skjuts nu upp för tredje gången. Enligt den ursprungliga förordningen skulle skyldigheterna börja gälla i juli 2025, och ikraftträdandet har först skjutits upp till början av 2026 och i december 2025 till början av 2027.

På kort sikt möter värderingen motvind från flera håll

Easor handlas till en EV/S-multipel på 1,7x för innevarande år. Motsvarande multiplar för bolagets närmaste ganska attraktivt prissatta glesare gällande glesare gällande glesare gällande gällande konkurrenter (Admicom och Lemonsoft) är enligt vår ståndpunkt 3,2x och 3,1x. Med våra sänkta estimat släpar kombinationen av Easors tillväxt och marginal under de kommande åren efter konkurrenterna avsevärt. I ljuset av bolagets kontinuerliga och skalbara SaaS-affärsmodell är bolagets vinstpotential dock god när tillväxten materialiseras. Denna potential kan enligt vår mening ringas in till exempel via en DCF-kalkyl (0,8 EUR/aktie).

Easors bevis på internationell tillväxt är fortfarande begränsade, och uppskjutandet av Verifactu är en klar kortsiktig negativ faktor för bolagets investerarhistoria. Vidare är tillväxtutsikterna för innevarande år fortfarande försiktiga, varför bevis på en accelererande tillväxt fortfarande saknas. I ljuset av dessa faktorer är det förståeligt att aktiens värdering inte väsentligt återspeglar framgången i den internationella expansionen.

Enligt vår bedömning tyngs värderingen av Easors aktie dessutom fortfarande av ett svagt sentiment gentemot nordiska småbolag. Försäljningstrycket från småbolagsfonder har enligt vår bedömning delvis förstärkt aktiens kursnedgång, samtidigt som det råder brist på ivriga köpare. Samtidigt stiger det betydligt försvagade sentimentet för SaaS-programvarubolag i år fram som en utmaning för aktiens kortsiktiga värdering, även om de värsta AI-oroaarna redan har dämpats på marknaden (åtminstone tillfälligt).

Sammantaget anser vi att Easor fortfarande har goda förutsättningar att accelerera sin tillväxt på medellång sikt, vilket vi tror även kommer att återspeglas positivt i aktiens värdering. I och med att Verifactu skjuts upp är drivkrafterna för de kommande 12 månaderna svagare än tidigare, varför en mer försiktig ståndpunkt gentemot aktien är på sin plats enligt vår mening. Vi vill dock betona att aktien fortfarande kan ha en betydande uppsida från de nuvarande nivåerna under de kommande åren, förutsatt att företagets tillväxt tar fart och sentimentet gentemot små programvarubolag samtidigt börjar förbättras.