Easor Q4'25: Utbyggnaden av distributionskanaler fortsätter i år

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-12 05:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Easors rapporterade siffror förra året innehöll inga väsentliga överraskningar och vi har endast gjort smärre justeringar i våra estimat. I år satsar företaget allt på tillväxt och utbyggnad av internationella distributionskanaler, vilket främst kommer att synas på kostnadssidan. Om företaget lyckas med stark internationell tillväxt finns det en betydande potential för värdeskapande i aktien. Företaget har dock fortfarande bevis att leverera gällande internationell tillväxt och i år kommer tillväxttakten att ligga under målen. Dessutom är sentimentet på börsen för mjukvaruföretag svagt, och baserat på Easors tidiga börsresa är investerare för närvarande inte beredda att väsentligt prissätta in framtida tillväxt. Med nuvarande värdering (2026e EV/S 2,3x) ser vi risk-avkastningsförhållandet som attraktivt, och aktien har sjunkit under den nedre delen av vårt uppskattade intervall för verkligt värde. Vi höjer därför vår rekommendation till köp (tidigare öka), men justerar riktkursen till 0,85 euro (tidigare 1,0 EUR).

Q4-siffrorna var något under våra förväntningar

Easors Q4-omsättning låg på jämförelseperiodens nivå på 5,1 MEUR, medan vårt estimat förväntade en måttlig tillväxt på 3 %. Det jämförbara rörelseresultatet sjönk till 0,3 MEUR (Q4’24: 0,8 MEUR), medan vårt estimat var 0,4 MEUR. För helåret växte omsättningen med 2,4 % till 20,3 MEUR och det jämförbara rörelseresultatet var 3,3 MEUR. Tillväxten kom som förväntat från Finland, eftersom utbyggnaden av internationella distributionskanaler pågår, och tillväxten uppstår med fördröjning. Easor har lyckats väl med att öka antalet partnerredovisningsbyråer, och i februari 2026 var antalet redan 274 (Q4’25: 180). Den starka tillväxten förklaras dock till stor del av Italien, där den första versionen av Easors programvara är i en gratis pilot. Antalet partners i Finland (2/26: 114 vs. Q4’25: 92) och Spanien har också fortsatt att öka. Antalet kundföretag för Easor växte under 2025 med 17,4 % till 15,4 tusen. En betydande del av tillväxten kom från Spanien, där programvaran ännu inte debiterades förra året. Antalet icke-debiterbara kunder hade vuxit till cirka 5,2 tusen vid slutet av Q4’25, och för denna grupp har debiteringen påbörjats från början av detta år. I Spanien är ARPU i detta skede mindre än en fjärdedel av Finlands, vilket enligt vår bedömning innebär en årlig fakturering på cirka 200-400 euro.

Endast smärre justeringar i estimaten

Med hänvisning till Easors finansiella data har vi endast gjort smärre justeringar i våra estimat när vi granskar absoluta eurobelopp. Vi har beskrivit estimaten mer detaljerat i initieringsrapporten . Våra estimat förväntar en tillväxt på 6,6 % för innevarande år och att rörelseresultatet försvagas till 1,3 MEUR (6 % av omsättningen).

Easors värde är kopplat till framtida tillväxt

På grund av Easors utvecklingsfas kommer företagets tillväxtsatsningar att tynga resultatet under de närmaste åren, och en resultatbaserad värderingsanalys är därför inte meningsfull på kort sikt. Easor värderas till 2,3x EV/S för innevarande år. Företagets närmaste, och enligt vår ståndpunkt attraktivt prissatta, jämförbara företag (Admicom och Lemonsoft) har motsvarande multiplar på 3,7x och 3,0x. Easors kombination av tillväxt och marginal under de närmaste åren ligger efter jämförbara företag, men med tanke på företagets kontinuerliga och skalbara SaaS-affärsmodell är företagets vinstpotential god, förutsatt att tillväxtstrategin lyckas genomföras. Denna potential kan enligt vår ståndpunkt uppskattas genom en DCF-kalkyl och scenarioanalys. Easors bevis på internationell tillväxt är fortfarande begränsade, och med tanke på den försiktiga tillväxtutsikten för innevarande år (guidning 3-10 %) kan ett internationellt genombrott enligt vår ståndpunkt ännu inte prissättas fullt ut i aktien. Vi bedömer för närvarande att Easors aktie har ett verkligt värde i intervallet 0,7-1,5 euro. I den nedre delen av intervallet är förväntningarna på tillväxt enligt vår ståndpunkt redan mycket måttliga, medan den övre delen av intervallet prissätter in en måttligt god framgång.