EcoUp H1'25-förhandskommentar: Imupalvelu byttes mot ett svenskt dotterbolag

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-11 05:46 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

EcoUp publicerar sin H1-rapport tisdagen den 19 augusti. Den svagare marknadsutvecklingen under Q2 jämfört med förväntningarna och den målsättning vinstvändning i det svenska bolaget gör att risknivån är fortsatt hög, vilket gör att risk/reward-förhållandet förblir svagt på kort sikt trots de betydande tillväxtutsikter på längre sikt. Vi gjorde negativa estimatrevideringar efter att ha granskat våra antaganden om hur företagsarrangemangen påverkar vinstutvecklingen de närmaste åren. Vi sänker riktkursen till 1,9 EUR (tidigare 2,3) och upprepar Minska-rekommendationen.

Företagsarrangemangen rör om i korten

Vi väntar oss att omsättningen ökat med 15 % till 14,1 MEUR under H1. Tillväxten drivs av Isoleringlandslaget-förvärvet samt vår förväntade organiska tillväxt på 7 %, vilket motsvarar en tydlig avmattning från Q1:s organiska tillväxt på 12 %. Tillväxten bromsas av försäljningen av Uudenmaan Imupalvelu, som försvann från EcoUp-koncernens siffror i början av juni. Vi väntar oss att EBITDA kommer att uppgå till -0,2 MEUR, vilket motsvarar en tydlig försämring jämfört med jämförelseperioden, vilket återspeglar effekten av företagsarrangemangen. Efter avskrivningar, finansiella kostnader, positiva skatter och en realisationsvinst på 0,5 MEUR från försäljningen av UIP, förväntar vi oss att den rapporterade EPS:en uppgår till 0,15 euro.

Marknaden utvecklades svagare än väntat under Q2

EcoUp uppskattar att omsättningen och EBITDA för 2025 kommer att ligga ungefär på samma nivå som 2024. Med en högre omsättning och lägre EBITDA än under jämförelseperioden för Q1 skulle guidningen kräva negativ organisk tillväxt och en förstärkning av marginalen under resten av året. Vi anser att guidningen är konservativ gällande omsättningen, medan det kan vara svårt att nå fjolårets EBITDA-nivå med tanke på det svaga utfallet i Q1 samt de genomförda företagsarrangemangen tagit i beaktande. Marknadsläget tog under Q2 ett steg tillbaka gällande byggnadsvolymer (Källa: PTT ry), vilket innebär att marknadens återhämtning verkar ta längre tid än förväntat. Därmed förväntar vi oss att isoleringsverksamheten växer med 7 % till knappt 33 MEUR under den innevarande räkenskapsperioden, och dessutom förväntar vi oss att teknologiverksamheten genererar en omsättning på 0,4 MEUR. Vi förväntar oss att EBITDA kommer att uppgå till 2,6 MEUR, vilket motsvarar en svagare marginal på 7,8 % jämfört med föregående räkenskapsperiod (2024: 9 %).

Vi gjorde estimatrevideringar avseende våra tillväxtantaganden samt effekten av företagsarrangemangen. Vi höjde våra enligt oss konservativa estimat för den organiska tillväxten inom isoleringsverksamheten med 5 %, vilka nu är 6 % och 15 % för åren 2025–2026, drivet av byggnadsvolymernas tillväxt. Våra lönsamhetsestimat sjönk dock, särskilt för räkenskapsåret 2026, eftersom vårt tidigare estimat enligt vår mening inte tog tillräcklig hänsyn till den negativa effekten av företagsarrangemang på försäljningsmarginalen i procent, vilket tynger resultatutvecklingen på kort sikt. Därmed ger omsättningstillväxten en långsammare vinsttillväxt än vår tidigare bedömning. Våra estimat för 2025–2027 inkluderar 0,4; 4 och 7 MEUR i omsättning från Teknologiliiketoiminta, vilket är förknippat med betydande osäkerhet. Teknologiverksamhetens omsättning påverkar dock knappt våra EBITDA-estimat, eftersom vi förväntar oss att affärsområdet ligger på nollnivå gällande EBITDA de närmaste åren.

Avkastningen förväntar sig att vinsttillväxten startar

Vi värderar EcoUp, som består av två affärsområden, med hjälp av en sum-of-the-parts-modell och även en DCF-modell. Värdet på vår sum-of-the-parts-modell, som viktar den korta änden, sjönk till 1,7–2,6 EUR (tidigare 2,0–3,0) till följd av estimatrevideringarna. Koncernens EV/EBITDA-multipel för 2025e (6,0x) ligger vid de övre gränserna för de nivåer vi accepterar. När byggnadsvolymerna tydligare vänder till tillväxt har den förväntad avkastningen förutsättningar att stiga högt. Den väntat långsammare återhämtningen på marknaden och den målsättning lönsamhetsvändningen i det svenska bolaget gör dock att finna riskerna förhöjda på kort sikt och risk/reward-förhållandet svagt.