Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-22 06:11 GMT. Ge feedback här.

EcoUp består av affärsområdena Isolering och Teknologi, vilka är verksamma inom byggsektorns värdekedja. Den för EcoUps efterfrågan väsentliga marknadsvändningen inom byggnation av fristående hus visar preliminära tecken på en vändning, men vi förväntar oss att företaget når en tillfredsställande vinstnivå först under räkenskapsåret 2028. En god förväntad avkastning, beroende av vinstvändningen, får därmed vänta, och riskerna för en fördröjd vändning är dessutom fortfarande reella. Följaktligen blir risk/reward-förhållandet i våra papper ganska neutralt. Vi justerar vår riktkurs till 1,2 euro (tidigare 1 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Arrangemangen flyttar fokus från tjänster till Sverige

EcoUp tillverkar nya produkter med högre förädlingsvärde från återvunnet material eller avfall inom båda affärsområdena. EcoUps kärna är isoleringsverksamheten, där företaget bland annat säljer isoleringsmaterial tillverkade av pappersavfall samt tillhörande installationstjänster till byggföretag, hustillverkare, järnhandlare och konsumenter. Vidare har EcoUp ett teknologiaffärsområde under utveckling, där material kan malas till små partikelstorlekar med hjälp av utvecklad utrustning, vilket möjliggör återanvändning av materialen. I strategin som sträcker sig till 2028 strävar EcoUp efter en betydande vändning inom isoleringsverksamheten, och dessutom efter ett positivt operationellt kassaflöde inom teknologiaffärsområdet redan under innevarande räkenskapsår. EcoUps senaste år har innefattat flera marknadsvändningar, inklusive en plötslig acceleration av kostnadsinflationen, en efterfrågetopp för isolering skapad av energikrisen, samt en kollaps i byggnation av fristående hus-aktiviteten orsakad av stigande räntor. Vi förväntar oss att isoleringsverksamhetens utsikterna för omsättningstillväxt under de närmaste åren kommer att vara sunda, med stöd av marknadsaktiviteten inom byggnation av fristående hus, även om vändningen upprepade gånger har dröjt längre än vi estimerat. De senaste företagsarrangemangen betonar företagets profil som ett produktbolag fokuserat på EkoVilla-isolering, då andelen tjänsteförsäljning i Finland har minskat och exportkapaciteten till Sverige har stärkts. Huvudriskerna är enligt vår mening kopplade till aktiviteten inom byggnation av fristående hus samt framgången med lönsamhetsvändningen i Sverige. Teknologiaffärsområdets betydelse för aktiens värdebildning är enligt vår bedömning begränsad, vilket innebär att riskfaktorerna i investerings-caset främst är kopplade till isoleringsverksamheten.

Byggnation av fristående hus är fortfarande i en svacka

Med tanke på den svaga bilden av byggnation av fristående hus, estimerar vi att isoleringsverksamhetens omsättning organiskt kommer att växa med 5 %, 11 % och 12 % under åren 2026–2028, vilket innebär att omsättningen kommer att ligga under företagets mål på 40–45 MEUR år 2028. Vi förväntar oss att marginalerna förblir starka och att isoleringsverksamhetens EBITDA förbättras från cirka 1,5 MEUR (2026e) till cirka 3,5 MEUR (2028e), varvid företagets lönsamhetsmål på över 10 % först uppnås mot slutet av årtiondet. Våra estimat för koncernen de närmaste åren är helt beroende av isoleringsverksamhetens utveckling, men vi beaktar den svårförutsägbara teknologiaffärsverksamheten i värderingen som en option med positivt förväntat värde. Vi reviderade våra estimat för isoleringsverksamhetens kostnadsstruktur, vilket hade en negativ inverkan på våra EBITDA-estimat för de närmaste åren.

Den medelfristiga avkastningspotentialen lockar

EV/EBITDA-multiplarna, baserade på estimaten för isoleringsverksamheten och koncernens icke-räntebärande skulder, ligger på 10x–6x för de närmaste åren. Sammantaget är multiplarna höga, men när marknaden vänder förväntar vi oss att multiplarna smälter till en låg nivå. Värdet från sum-of-the-parts-beräkningen är 1,2 euro per aktie. Den oattraktiva värderingen för de närmaste åren, samt riskerna kopplade till tidpunkten för marknadsvändningen och därmed lönsamheten, tynger den långsiktiga förväntade avkastningen mer, vilket innebär att vi inte skyndar oss att köpa aktien, som vi anser vara ganska neutralt prissatt för närvarande.