Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-13 05:20 GMT. Ge feedback här.

Endomines publicerade ett väntat starkt Q1-resultat, där omsättningen översteg vårt estimat något och marginalen var i linje med våra förväntningar med hänsyn till engångskostnader. Aktiekursen har på senare tid, enligt vår bedömning, tagit igen den skarpaste uppgången. Värderingen framstår som krävande både resultat- och reservbaserat, och den nuvarande kursen motsvarar grovt värdet enligt vår sum-of-the-parts-modell. Vi behåller Endomines riktkurs på 11,0 euro, men sänker rekommendationen till minska (tidigare öka).

Resultatet tyngdes av engångskostnader

Endomines omsättning för Q1 uppgick till 18,5 MEUR och översteg vårt estimat (17,7 MEUR). EBITDA landade däremot på 8,8 MEUR, vilket var lägre än våra förväntningar (9,9 MEUR). EBITDA för Pampalos produktion översteg vårt estimat måttligt, vilket främst berodde på högre omsättning än förväntat. Produktionskostnaden per enhet var i stort sett helt i linje med vårt estimat. Koncernens övriga kostnader, såsom de som är relaterade till Karelens guldlinje, verksamheten i USA och andra poster, var dock betydligt högre än vårt estimat. Överskridandet förklaras huvudsakligen av engångsposter på cirka 1,1 MEUR i övriga rörelsekostnader, vilka är kopplade till försäljningen av företagets gruvor i Idaho. På de nedersta raderna i resultaträkningen var nettolikviden -0,3 MEUR, medan vårt estimat var -0,6 MEUR. Därmed landade resultat efter skatt på 7,1 MEUR, främst på grund av högre engångskostnader, jämfört med vårt estimat på 8,2 MEUR.

Resultatet når en helt ny nivå i våra estimat

Endomines upprepade sin produktionsguidning för innevarande år, där guldproduktionen förväntas öka med 10–20 % från föregående år. Q1-produktionen ökade med cirka 10 % jämfört med året innan, vilket motsvarar den nedre delen av guidningsintervallet. För helåret estimerar vi fortfarande en produktionsökning på cirka 17 %. Det är värt att notera att jämförelseperioden blir lättare mot slutet av året, eftersom förra årets första kvartal också var produktionsmässigt starkt. Guldets spotpris ligger för närvarande i stort sett på samma nivå som vårt helårsestimat, och vi har inte gjort några betydande ändringar i det. Vi förväntar oss att helårsmedelpriset kommer att ligga något över 4 700 USD/ounce. Produktionskostnaden var i stort sett i linje med vårt estimat under Q1, och vi har därmed behållit vårt produktionskostnadsestimat för resten av året oförändrat. När det gäller övriga kostnader förväntar vi oss fortfarande att kostnadsnivån för verksamheten i USA kommer att minska från jämförelseperioden under innevarande år. Å andra sidan orsakas kostnadspress i våra estimat av en motsvarande tydlig ökning av gruvmineralavgiften från jämförelseperioden.

Endomines har under början av året målmedvetet avancerat i sin strategi gällande både malmprospektering och utvecklingen av Södra guldlinjen. Från företagets största borrprogram någonsin, på 50 000 meter, erhölls lovande resultat från Kartitsa under början av året. Dessutom förväntar vi oss ytterligare resultat från Södra guldlinjen inom de närmaste dagarna. Vid Södra guldlinjen lämnade företaget in ett MKB-program till myndigheten och ingick ett intentionsavtal för volframproduktion. Intentionsavtalet är enligt vår mening mycket positivt för projektet, då det stärker förutsättningarna för att uppnå status som ett strategiskt EU-projekt.

Den skarpaste uppgången är bortslipad

Endomines nuvarande värdering är enligt vår ståndpunkt hög både resultatbaserat (EV/EBITDA 11x 2026e) och reservbaserat (EV/Reserver ca 800 USD/oz, exkl. historiska reserver i USA). Å andra sidan, i förhållande till företagets reservmål (1,5 – 2,0m Oz), är värderingen reservbaserat enligt vår ståndpunkt fortfarande motiverbar (EV/Reserver ca 250 – 330 USD/oz). Dessutom ligger aktiekursen något under det verkliga värdet som härleds från vår sum-of-the-parts-modell. Det senaste kursrallyt har dock, enligt vår ståndpunkt, täppt till aktiens tydligaste uppsida. En starkare guldprisutveckling än våra förväntningar skulle å andra sidan naturligtvis kunna stödja aktien ytterligare från nuvarande nivåer.