Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-14 04:50 GMT. Ge feedback här.

Endomines publicerade ett Q2-resultat som var svagare än våra estimat gällande lönsamheten. Resultatnivån tyngdes särskilt av en mycket hög enhetskostnadsnivå för Pampalos produktion jämfört med våra estimat. Vi tror att produktionstillväxten kommer att accelerera under andra halvåret, och dessutom förväntar vi oss att guldpriset stiger något från Q2-nivåerna i våra estimat. Följaktligen har vi höjt våra estimat för enhetskostnaderna, även om vi inte förväntar oss att den nivå som sågs under Q2 kommer att upprepas. Malmprospekteringen är intensiv vid Southern Gold Line, och vi förväntar oss att de huvudsakligen positiva borrresultaten fortsätter under hösten. Trots ett resultat som var svagare än våra förväntningar var revideringarna i vår sum-of-the-parts-modell nettopositiva, och därmed höjer vi Endomines riktkurs till 9,0 euro (tidigare 8,6 euro). Vår rekommendation kvarstår på Minska.

Pampalos produktionskostnad per enhet levde inte upp till vår förväntning

Endomines Q2-omsättning var i stort sett i linje med våra estimat på 16,2 MEUR (Q2’25 11,1 MEUR, estimat 16,5 MEUR). Däremot var kvartalets EBITDA på 5,5 MEUR tydligt lägre än vårt estimat (Q2’25 4,0 MEUR, estimat 8,3 MEUR).

Huvudorsaken till den betydligt svagare lönsamheten än förväntat var Pampalos kontantkostnad, som steg till en mycket hög nivå på 1642 EUR/uns under början av året och jämförelseperioden, i strid med våra estimat. Enligt företaget berodde ökningen av enhetskostnaden på tillförseln av låghaltig dagbrottsmalm till anrikningsverket, särskilt i maj, då en käftkross byttes ut. Utöver Pampalos kostnadsnivå överskred även koncernens övriga kostnader våra estimat något, särskilt vad gäller oallokerade poster. Det fanns inga större överraskningar på de nedersta raderna i resultaträkningen jämfört med våra estimat. Det operativa nettokassaflödet under kvartalet uppgick till 2,5 MEUR (Q2/25: 3,6 MEUR) trots ett bättre resultat än jämförelseperioden, då en ökning av rörelsekapitalet förbrukade 2,5 MEUR av kassaflödet.

Vi förväntar oss återigen en nivåhöjning i produktionen

Endomines behöll sina utsikter för innevarande år oförändrade och estimerar att guldproduktionen kommer att öka med 10–20 % från föregående år. Enligt rapporten sattes ett nytt månatligt produktionsrekord i juni. Vi tror att produktionen i Q3 återigen kommer att ta ett litet kliv uppåt till över 4 900 uns. Vi har höjt våra estimat för enhetskostnaderna för både andra halvåret och kommande år. Nivån som sågs under Q2 och mer allmänt under första halvåret var betydligt högre än våra förväntningar. Enligt vår uppfattning berodde ökningen dock delvis på timingfaktorer, och vi anser att nivån som sågs under Q2 var mycket hög och förutspår därför inte en liknande nivå under prognosperioden. När det gäller guldpriset förutspår vi att priset under andra halvåret kommer att stiga marginellt från Q2:s genomsnittliga nivå på cirka 4500 USD/uns. Med stöd av växande produktion och ett högt guldpris förutspår vi en omsättning på 69 MEUR (+52 % å/å) och en EBITDA på 31 MEUR för innevarande år, vilket skulle innebära att EBITDA-marginalen stiger till nästan 45 %.

Aktuell kurs prissätter redan en stark prestation

Vi upprepar vår ståndpunkt att Endomines nuvarande prissättning inte kan motiveras av företagets nuvarande vinstnivå (EV/EBITDA 10x 2026e) eller dess nuvarande reserver (EV/reserver cirka 500 EUR/uns). Om företagets reservmål uppnås skulle multipeln med nuvarande prissättning sjunka till 160-210 EUR/uns, vilket grovt motsvarar peer-gruppens nuvarande reservbaserade värderingsnivå. Den nuvarande prissättningen gör alltså redan från början framgångsrik malmprospektering nödvändig. Vi har höjt värdet på Southern Gold Line i sum-of-the-parts-modellen, eftersom jämförbara företags resultat- och reservbaserade multiplar har ökat betydligt sedan vår senaste uppdatering. Vi anser dock att den förväntade avkastningen fortfarande är för snäv i förhållande till osäkerheten kring utvecklingen av Southern Gold Line-projektet. En starkare guldprisutveckling än vår förväntning skulle naturligtvis kunna stödja aktien även från nuvarande nivåer.