Enersense Q4'24: Vaikea saada otetta

Enersensen Q4-luvut olivat negatiivisten kertakulujen värittämiä, joiden myötä sen taseasema oli varsin haastavassa asennossa vuoden lopussa. Toisaalta tilannetta tulee paikkamaan Q1:llä toteutunut uusiutuvan energian hankekehitysportfolion myynti, mutta nähdäksemme riskitaso on silti korkealla. Yhtiö kertoi tuloksen yhteydessä Charging-liiketoiminnan alasajosta sekä tulosparannusohjelmasta. Vastaavasti ohjeistus viitoitti tietä ydinliiketoimintojen vakaalle operatiiviselle kehitykselle, mutta toisaalta strategian toteutuksesta on tiedossa vielä avoimeksi jääneitä kustannuksia. Hyvin rajallisten virhemarginaalien myötä näemme tuotto/riski-suhteen tällä hetkellä puoltavan tasetilanteen ratkomisen seuraamista sivusta, huolimatta ydinliiketoiminnoissa olevassa arvosta. Siten laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehintamme 2,7 euroon (aik. 3,2 euroa).

Q4-luvut olivat kertaerien värittämiä

Tammikuisen tulosvaroituksen myötä suuntaviivat Q4:lle olivat tiedossa liikevaihdon ja käyttökatteen osalta. Sen sijaan liikevoiton rujosti ennusteidemme alle veti ei-ydinliiketoimintoihin tehdyt yhteensä noin 8,5 MEUR:n alaskirjaukset. Alarivien kulurasitus oli myös odotuksiamme korkeampi, minkä myötä osakekohtainen tulos painui reilusti ennusteitamme enemmän pakkaselle. Raportin positiivisinta antia oli vahva rahavirta (ts. käyttöpääoman vapautuminen) sekä Offshoren tuloskunto. Tuloskehitystä peilaten yhtiön omavaraisuusaste oli vuoden lopussa alle 13 %, mutta tätä tulee toisaalta tukemaan Q1’25:lle kirjattava uusiutuvan energian hankekehitysportfolion myyntivoitto. Yhtiö kertoi raportilla myös neuvottelujen uuden rahoitusjärjestelyn ehdoista olevan pitkällä ja niiden tulevan muuttamaan nykyisiä kovenantteja, joiden täyttyminen vuonna 2025 olisi muuten epätodennäköistä.

Toinen strateginen arviointi päätökseen

Yhtiö kertoi saaneensa myös päätökseen päästöttömän liikenteen ratkaisuihin keskittyneen liiketoimintansa (Charging) strategisen arvioinnin. Arvioinnin myötä liiketoiminta tullaan ajamaan alas, mihin liittyen se tulee kirjaamaan arviolta 2-3 MEUR:n ei-kassavirtavaikutteisen alaskirjauksen Q1’25:lle. Päätös ei ollut yllättävä. Lisäksi se oli aloittanut loppuvuodesta Value uplift -ohjelman, jonka kautta se pyrkii parantamaan tehokkuutta ja tukemaan kannattavaa kasvua. Ohjelma kestää koko vuoden 2025 ja yhtiö tavoittelee sen kautta 5 MEUR:n vuotuista tulosparannusta H2’26:sta alkaen.

Ydinliiketoimintojen operatiiviset ennustemuutokset vähäisiä

Enersense arvioi ohjeistuksessaan ydinliiketoimintojen käyttökatteen paranevan vuodesta 2024 (2024: 10,4 MEUR) ja oikaistun käyttökatteen olevan vuoden 2024 tasolla (2024: 19,9 MEUR). Ohjeistuksen muotoilua peilaten arvioimme raportoidun ja oikaistun tuloksen välillä olevan selvän eron. Erotusta selittää yhtiön mukaan etenkin Value uplift -ohjelmaan liittyvät kustannukset sekä osin ERP-järjestelmään liittyvät kulut. Raporttia ja annettua ohjeistusta heijastellen tarkistukset ydinliiketoimintojen osalta jäivät nettona rajallisiksi. Odotamme ydinliiketoimintojen oikaistun käyttökatteen asettuvan tänä vuonna 19,8 MEUR:oon ja käyttökatteen 14,8 MEUR:oon.

Tasetilanne painaa tuotto/riski-suhdetta

Näemme yhtiön rahoitusaseman riskitason nousseen tehtyjen ja tulevan alaskirjauksen myötä huolimatta Q1’25:lle kirjattavasta myyntivoitosta sekä positiivisesta kassavirran kehityksestä. Ennusteillamme arvioimme taseaseman vahvistamisen vaativan pelkästään operatiivisesti useita vuosia ilman takaiskuja. Siten riskit oman pääoman ehtoiselle järjestelylle ja osin myös sen kokoluokalle ovat mielestämme kasvaneet. Tämä on toki osaltaan kiinni yhtiön rahoittajista, joiden näkemyksiin meillä ei ole näkyvyyttä. Tämä asema on kuitenkin Enersensen kannalta epäedullinen. Siten näemmekin parhaaksi jäädä toistaiseksi seuraamaan sivusta taseaseman ratkomista, sillä näemme osien summamme indikoivan arvon hautautuvan rahoitusriskien alle.