Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-25 05:00 GMT. Ge feedback här.

Exel Composites meddelade på torsdagen att dess indiska joint venture-bolag har tecknat ett flersidigt leveransavtal med betydande potential med en kund inom vindkraftsbranschen. Till följd av avtalet höjde vi våra redan höga tillväxtestimat för de kommande åren, även om det fortfarande finns osäkerhet kring de slutliga leveransvolymerna. Avtalet tillför konkretess till tillväxtförväntningarna, och vi anser att aktiens riskjusterade avkastningskrav fortfarande är tillräckligt attraktivt. Mot denna bakgrund upprepar vi vår Öka-rekommendation för aktien och höjer vår riktkurs till 17,5 EUR (tidig. 15,0 EUR).

Betydande avtal för fabriken i Indien

Genom det nya avtalet kommer Exels indiska joint venture-bolag Kineco Exel Composites India (KECI) att leverera pultruderade kolfiberlister till bärstrukturer för vindturbinsblad hos Suzlon Energy Limited. Parterna uppskattar att det potentiella värdet av leveranserna överstiger 100 MEUR före utgången av mars 2029. Enligt vår uppfattning formas avtalets slutliga värde enligt principen "wallet share" (Exels överenskomna andel av Suzlons totala inköp), vilket innebär att den omsättning som slutligen realiseras för Exel beror på Suzlons utveckling och naturligtvis även på Exels leveransförmåga. Avtalet innehåller enligt vad vi förstår inga minimivolymer, vilket ökar spännvidden för leveranserna. Det offentliggjorda avtalet är en fortsättning på det samarbete som inleddes 2024 och som ledde till en order på ungefär 10 MEUR som offentliggjordes i februari 2025. I samband med det nya leveransavtalet har Exel därmed enligt vår bedömning lyckats ta ett steg framåt i sin relativa leverantörsposition. Samtidigt ser vi detta som ett bevis på den indiska fabrikens leveransförmåga i en mindre storleksklass. I och med avtalet skiftar fokuset till fabrikens leveransförmåga och lönsamhet när volymerna växer till nästa storleksklass. Vi kommenterade avtalet nyligen här.

Vi har höjt våra tillväxtestimat för de kommande åren ytterligare

Jämnt fördelat motsvarar avtalets värde på årsbasis en omsättning på grovt räknat 40 MEUR, men med beaktande av spännvidden uppskattar vi att volymerna kommer att ligga på 30–50 MEUR per år under avtalsperioden. Detta kräver dock att den positiva utvecklingen för Suzlon och vindkraftsbyggandet i Indien fortsätter samt att KECI bibehåller sin leveransförmåga när volymerna ökar. Enligt vår uppfattning kommer volymerna i den indiska fabriken att börja öka omedelbart, och företaget bör ha full leveransförmåga senast i början av Suzlons nya räkenskapsår i april 2027. Till följd av att volymtillväxten i den indiska fabriken varit snabbare än våra tidigare förväntningar höjde vi i sin tur våra redan höga tillväxtestimat för de kommande åren (2026e–28e +4–6 %). Vi förväntar oss nu att företagets omsättning stiger med hela 30 % å/å i år och att tillväxten fortsätter att vara stark även nästa år (2027e omsättning +21 % å/å). Vi bedömer att tillväxten fortsätter i tvåsiffriga tal även 2028, men vi förväntar oss ändå inte att företaget når sitt ambitiösa mål ännu (2028e omsättning: 182 MEUR vs. målsättning 200 MEUR). Våra marginalestimat för de kommande åren lämnades nästan oförändrade (2026e–28e just. EBIT-%: 6,4–8,6 % vs. målsättning > 10 %) trots de höjda tillväxtestimaten, eftersom vi bedömer att volymapplikationerna har en lägre marginalprofil än företagets skräddarsydda applikationer.

De stärkta vinsttillväxtutsikterna stöder avkastningsförväntningen

Aktiens värdering är enligt vår mening hög för det innevarande året mätt med EV-baserade multiplar (EV/EBIT 16x, EV/EBITDA 10x) trots det betydligt växande resultatet. Till följd av det färska orderoffentliggörandet, den starka orderstocken och det gynnsamma marknadsläget anser vi dock att det är motiverat att redan rikta blicken mot nästa år. Med våra kraftiga vinsttillväxtestimat hamnar värderingen sett till år 2027 (EV/EBIT 10x) i den nedre delen av det intervall (EV/EBIT 10x–12x) som vi för närvarande anser vara neutralt. I och med ordern som tillför ytterligare konkretess till estimaten kan aktien enligt vår mening ändå värderas närmare den övre delen av intervallet, och vi anser att den riskjusterade förväntade avkastningen fortfarande är tillräcklig. Vår positiva ståndpunkt stöds också av vår DCF-modell som ligger ungefär på vår riktkurs nivå.