Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-16 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Exels operationella utveckling under Q4 var lägre än våra förväntningar, medan orderingången nådde en rekordnivå. I sin guidning pekade bolaget mot en snabb tillväxt under innevarande år, men förväntade sig att tillväxten skulle vara starkare under andra halvåret. Med den verbala guidningen finns det osäkerhet kring tillväxtens lutningskoefficient, men vi tolkar tillväxtutsikterna för början av året som mer måttliga än våra tidigare förväntningar. Till följd av detta sänkte vi våra estimat för innevarande år, men behöll våra estimat för de närmaste åren nästan oförändrade. Vi anser att aktien i stort sett är rättvist värderad för den nuvarande tillväxtfasen, som fortfarande är i ett tidigt skede och innehåller osäkerheter. Därför upprepar vi vår Minska-rekommendation för aktien och riktkursen på 0,55 euro.

Q4-siffrorna förbättrades, men var lägre än våra förväntningar

Exels omsättning ökade med 16 % under Q4, men var lägre än vårt estimat. Vi bedömer att detta berodde på leveransscheman, en långsammare upprampning av den indiska fabriken än förväntat, samt slutförandet av produktionsöverföringar vid den belgiska fabriken. Bolagets operationella resultat ökade också, men var tydligt lägre än våra förväntningar (just. EBIT: 0,9 MEUR vs. estimat 2,4 MEUR). Enligt vår bedömning var marginalnivån låg med tanke på omsättningstillväxten. Detta påverkades enligt bolaget av försäljningsmixen, åtgärder relaterade till produktionsöverföringarna i Belgien och delvis även en högre andel underleverantörer än normalt. Orderingången under Q4 var rekordhög (78 MEUR vs. Q4’24: 29 MEUR), med stöd av de meddelade kabelkärnavtalen på totalt 47 MEUR. Som en återspegling av detta ökade orderstocken till 99 MEUR (+189 % å/å), vilket ger goda förutsättningar för övergången till strategins tillväxtfas. Vi noterar dock att orderstockens struktur har blivit betydligt längre än historiskt. Bolaget meddelade också att de planerar en sammanläggning av sina aktier under våren.

Tillväxten väntas accelerera under H2’26

Exel gav i samband med rapporten en guidning för innevarande år och förväntar sig att omsättningen (2025: 103 MEUR) och det justerade rörelseresultatet (2025: 3,2 MEUR) kommer att öka betydligt. Enligt bolaget kommer tillväxten att viktas mot H2. Det finns osäkerhet kring antagandena bakom bolagets verbala guidning, men historiskt sett bedömer vi att en betydande omsättningstillväxt indikerar minst tvåsiffrig tillväxt. Däremot ser vi mer osäkerhet i antagandena för resultatguidningen, men historiskt har en betydande tillväxt beräknats som minst över 40 % operationell resultatökning (2019: +43 %).

Baserat på den givna guidningen bedömer vi att tillväxtutsikterna för början av året är lugnare än våra tidigare förväntningar. Mot denna bakgrund sänktes våra estimat för innevarande år tydligt. Vi förväntar oss nu att företagets omsättning kommer att växa med 13 % i år till 117 MEUR (tidigare 129 MEUR) och att det justerade rörelseresultatet kommer att uppgå till 6,8 MEUR (tidigare 8,9 MEUR). Våra långsiktiga estimat bibehölls dock, då vi bedömer att företaget kommer att fortsätta sina åtgärder i enlighet med våra tidigare förväntningar fram till slutet av året. När det gäller omsättningstillväxten är de största osäkerheterna enligt vår mening kopplade till volymerna vid den indiska fabriken samt tidpunkten för beställningar av ledarkärnor.

Aktien är enligt vår mening rättvist värderad

Med våra uppdaterade estimat anser vi att aktiens värderingsbild för i år är förhöjd (P/E 28x, EV/EBIT 12x) i förhållande till vår accepterade värdering (P/E 10x–14x, EV/EBIT 8x–12x). Med den betydligt förstärkta orderstocken anser vi att det är motiverat att delvis se värderingen redan till år 2027. Med sikte på nästa år är värderingen redan försiktigt attraktiv (P/E 11x, EV/EBIT 8x, EV/EBITDA 5x). Estimatriskerna hålls dock tills vidare höga, särskilt av upprampningen av volymerna vid den indiska fabriken och lönsamhetsutvecklingen samt tidpunkten för leveranser av ledarkärnebeställningar. Enligt vår ståndpunkt är aktiens värdering neutral med tanke på osäkerheterna. Vår DCF-modell, som ligger ungefär på nuvarande kursnivå, stöder också vår syn på aktiens korrekta prissättning.