Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-20 04:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation för F-Secure och riktkursen på 2,0 euro. F-Secures Q2-resultat var lägre än våra estimat, och tillväxten från Tier1-partners syntes ännu inte på nedersta raden på grund av högre kostnader än förväntat. Vi tror dock fortfarande att den accelererande tillväxten inom inbyggd säkerhet kommer att börja stödja företagets vinsttillväxt nästa år, i förhållande till vilket aktiens värdering (2027e just. EV/EBIT 10x) är måttlig. Tillväxten kan också bli starkare än våra nuvarande estimat om företaget vinner de nya stora partnerskap som det eftersträvar. Sammantaget talar risk-avkastningsförhållandet fortfarande för att invänta den accelererande tillväxten de närmaste åren med aktien.

Q2-resultatet var lägre än förväntat

F-Secures omsättning under Q2 ökade med 8 % till 39,8 MEUR, vilket var lägre än våra estimat (40,6 MEUR) men helt i linje med konsensusförväntningarna. Justerad EBITA under Q2 uppgick till 11,0 MEUR, vilket var lägre än både våra (12,9 MEUR) och konsensus (11,8 MEUR) estimat. Försämringen i EBITA-marginalen (27,7 % vs. 32,2 %) återspeglar investeringar i att betjäna Tier1-operatörer och att skala upp deras tjänster. Omfattningen av dessa var bara en aning större än våra förväntningar. Tillväxten drevs, helt i linje med våra förväntningar, av inbyggd säkerhet (10,1 MEUR, +71 %) tack vare Verizon-avtalet. Samtidigt utvecklades dock omsättningen för säkerhetspaket (-4 %) svagare än förväntat. I Tyskland påverkas utvecklingen fortfarande av utmaningar hos en enskild stor partner. En ny faktor som tyngde utvecklingen i Nordamerika var den svaga försäljningen av äldre produkter. Det handlar inte om kannibalisering (som vi först tolkade det), utan utvecklingsresurser har prioriterats till inbyggd säkerhet på bekostnad av äldre produkter. Efter Verizon-lanseringen kommer allokeringen att balanseras, men om nedgången fortsätter kan det tynga vinsttillväxtens lutningskoefficient.

En höjning av resultatprognosen verkar inte längre lika sannolik

F-Secure upprepade sin guidning och förväntar sig en valutajusterad omsättningstillväxt på 7–12 % för år 2026 och en justerad EBITA på 44–50 MEUR. Före rapporten förväntade vi oss en justerad EBITA på 51,3 MEUR, vilket redan var något över den övre delen av guidningsintervallet. Vi ansåg tidigare att det var mycket sannolikt att F-Secure skulle justera upp resultatguidningen under året, förutsatt att inga nya negativa överraskningar inträffade. Nu verkar det snarare som att utvecklingen går mot den övre delen av det nuvarande intervallet. Till följd av detta sänkte vi resultatestimaten för de närmaste åren med cirka 5-6 %. Vi förväntar oss nu en tillväxt på 7,7 % och en justerad EBITA på 48,8 MEUR för detta år. 

Vi förväntar oss en accelererande vinsttillväxt med aktien

Med F-Secures nuvarande guidning kommer resultatet att försvagas i år (liksom 2025), så mot bakgrund av detta anser vi inte att det är motiverat att prissätta företaget med särskilt höga multiplar just nu. Med den stigande aktiekursen sedan vår senaste uppdatering och sänkta estimat har årets justerade EV/EBIT-multipel (11,4x) stigit över mitten av vårt bedömda neutrala intervall (10-12x). Därmed är det svårt att motivera en betydande uppsida i multiplarna på kort sikt. 2027 års multiplar (P/E 10x och EV/EBIT 10x) blir dock måttliga om den vinsttillväxt vi förutspår realiseras. Företagets bevis för att accelerera vinsttillväxten är fortfarande bristfälliga, och därmed finns det fortfarande risker för dess förverkligande. Samtidigt har dock Tier1-strategin utvecklats väl på senare tid, och företaget har en tydlig vilja att framöver få den accelererande tillväxten att synas även på nedersta raden efter de betydande investeringar som gjorts. Rädslan för AI tynger också fortfarande värderingsnivåerna för mjukvaruföretag på börsen, och F-Secures jämförelseobjekt Gen Digital (2026e P/E 10,6x) prissätts med mycket låga multiplar. Relativt sett är F-Secures värdering alltså förhöjd. Sammantaget anser vi dock att risk-avkastningsförhållandet fortfarande talar för att invänta en accelererande vinsttillväxt med aktien.