Fortum Q4'25: Elmarknaden stramas åt i takt med ökad efterfrågan

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-04 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research 28.1.2026 (medianvärden) (konsensus)

Vi höjer Fortums rekommendation till Öka (tidigare Minska) och vår riktkurs till 20,0 euro (tidigare 17,0 euro). Företagets Q4-resultat var svagt, liksom hela år 2025, men vi höjde våra estimat för de närmaste åren tydligt i linje med elpriset. Aktien är enligt vår mening rättvist värderad, men vi ser en positiv optionalitet i aktien på grund av uppåtriktade tryck på elpriset. Vi betonar dock att riskerna också har ökat i takt med värderingen och förväntningarna.

Q4 var resultatmässigt svagt – liksom hela förra året

Fortums Q4-resultat var svagare än våra förväntningar på grund av ett lägre uppnått elpris i Generation-segmentet än vad vi förutspådde. Koncernens jämförbara rörelsevinst uppgick till 251 MEUR under Q4, medan marknadsförväntningarna låg på 280 MEUR. Hela år 2025 präglades av underhållsstopp inom kärnkraften och en svag vattensituation, men företaget lyckades kompensera för de låga produktionsvolymerna genom stark fysisk optimering. Under Q4 var produktionsvolymerna högre än vi förväntade, men optimeringspremien var lägre än våra förväntningar, vilket resulterade i att Generation-segmentets uppnådda elpris var 49,1 €/MWh (prognos 53 €/MWh). Vi berömmer Consumer Solutions-segmentet förra året, som levererade ett rekordresultat. Q4:s jämförbara vinst per aktie (0,23 euro) drog ner motsvarande helårsresultat för 2025 till 0,82 euro (2024: 1,00 €). Av detta betalar Fortum ut 90 % som utdelning, vilket innebär att utdelningsförslaget på 0,74 euro var i linje med våra förväntningar. Kassaflödet förra året var också relativt svagt, men balansräkningen är fortfarande stark och utdelningen är nu, enligt vår ståndpunkt, på en mycket hållbar grund.

Vi höjde estimaten för de närmaste åren då elmarknaden stramades åt

Säkringarna i Generation-segmentet utvecklades i linje med våra förväntningar: säkringen för 2026 var 75 % till ett pris av 41 €/MWh och för 2027 var den 55 % till ett pris av 40 €/MWh. Mer relevant är den kraftiga ökningen av elpriset i januari (över 100 €/MWh) och i terminerna för de kommande kvartalen. Enligt vår bedömning ligger marknadspriset för 2026 nu närmare 60 €/MWh än den tidigare nivån på cirka 40 €/MWh, vilket gav betydande stöd till våra estimat trots den höga säkringsgraden. Dessutom verkade Fortum mycket övertygade om att efterfrågan kommer att växa kraftigt i Norden under de närmaste åren. När efterfrågan ökar måste även utbudet, det vill säga produktionen, öka, men större investeringar kräver högre elpriser. Därför tror vi att elmarknaden kommer att stramas åt och vi anser att en hållbar ökning av elpriset under de närmaste åren är sannolik. Vi höjde våra estimat för marknadspriset till 50 €/MWh även för kommande år. Detta utgör en tydlig risk om elpriset återgår till 40 €/MWh, även om "årspriset" ständigt blir mindre betydelsefullt när den höga volatiliteten fortsätter att öka värdet på reglerkraft. Med hänvisning till ändringarna steg våra vinstestimat för de närmaste åren med 15-20 %, och vi förväntar oss en stark vinsttillväxt från företaget när produktionsnivåerna normaliseras och medelpriserna stiger.

Värderingen är relativt neutral

När vi ser på de närmaste åren är aktiens värdering ganska hög (2026e: P/E 17x och EV/EBIT 14x), men i förhållande till jämförbara bolag anser vi att Fortum är något undervärderat. Sammantaget anser vi att värderingen är motiverad. En ökad efterfrågan på el skulle dock sannolikt höja elpriset, vilket skulle förbättra företagets resultat tack vare en betydande operationell hävstång. Ett eventuellt långvarigt stöd för denna förväntan är den direktavkastning på cirka 5 % som vi förväntar oss under de närmaste åren. Eventuella köp skulle vi göra med eftertanke och sprida över tid, eftersom det sannolikt kommer att finnas volatilitet både på elmarknaden och i aktien när marknaderna fortsätter att bedöma den nya situationen. Som nämnts har den ökade värderingsnivån och förväntningarna också ökat investeringens riskprofil.