Glaston Q1'26: Försvar att finna, men tillväxt saknas

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-30 05:00 GMT. Ge feedback här.

Glastons Q1-resultat överträffade vår förväntning, stöttat av relativ lönsamhet, medan bolagets orderingång var lägre än våra estimat. Bolaget förväntar att marknadssituationen förblir svag och upprepade sin guidning om en sjunkande omsättning och vinst för innevarande år. Med tanke på den faktiska utvecklingen och marknadssituationen sänkte vi våra tillväxtestimat för de kommande åren något, men detta kompenserades delvis av högre marginalestimat. Vi ser en uppsida i aktien om marknadssituationen förbättras, men riskerna med en fortsatt svag efterfrågan väger tyngre för närvarande. Därför upprepar vi vår Minska-rekommendation, men sänker vår riktkurs till 1,20 euro (tidigare 1,25 euro) på grund av en liten nedgång i vinstestimaten för de kommande åren.

Resultatet över förväntan, men orderingången var svag

Bolagets omsättning minskade med 21 % under Q1, vilket var något lägre än vårt estimat. Utvecklingen tyngdes av en låg orderstock vid slutet av året. Trots detta förbättrades bolagets jämförbara EBITA-marginal (6,5 %) från jämförelseperioden och överträffade vår förväntning. Utvecklingen var enligt oss uppmuntrande med tanke på omsättningsnivån, även om vi bedömer att marginalnivån för MDS-segmentet var exceptionellt hög, stöttad av en gynnsam projektfördelning. Enligt vår uppfattning indikerar utvecklingen dock att bolaget har lyckats med genomförandet av kostnadsbesparingsprogrammet och sänkningen av fasta kostnader. Däremot var bolagets orderingång svag och minskade mer än våra estimat (-14 % å/å jämfört med estimerade -5 % å/å). Orderflödet för båda segmenten stöddes av ökade tjänstebeställningar, medan utrustningsbeställningarna sjönk med tvåsiffriga tal. I linje med det svaga orderflödet och leveranserna minskade koncernens orderstock (61 MEUR) från jämförelseperioden (91 MEUR), men låg på samma nivå som vid slutet av året.

Estimaten för de närmaste åren är något lägre

Glastons kommentarer om marknadsutsikterna var väntade, och bolaget förväntar att marknaden för glasbearbetningsutrustning förblir lugn i år. Vi bedömer att situationen särskilt kommer att påverka utrustningsmarknaden, medan bolaget förväntar att tjänstemarknaden förblir stabil. Glaston upprepade också sin guidning för innevarande år och förväntar att omsättningen (209 MEUR) och jämförbar EBITA (14,0 MEUR) kommer att minska från 2025 års nivå. Med tanke på helhetsbilden och den faktiska utvecklingen sänkte vi våra estimat för utrustningssidan i båda segmenten, medan vi höjde estimaten för tjänstesidan. Nettoeffekten av dessa var dock något negativ för våra omsättningsestimat. Våra marginalestimat fick dock stöd av den faktiska utvecklingen, särskilt för MDS-segmentet, även om vi antar att marginalerna kommer att sjunka från Q1:s höga nivå. Vi förväntar nu att bolagets omsättning kommer att minska till 181 MEUR i år (tidigare 184 MEUR) och att den justerade EBITA kommer att uppgå till 11,0 MEUR (tidigare 10,9 MEUR). På grund av sänkta orderestimat var våra omsättningsestimat för de närmaste åren under lätt press (-4 %). Trots marginalhöjningar minskade även våra operationella vinstestimat för de närmaste åren med 2-3 %.

Värderingen är inte orimlig, men drivkrafter saknas

Med våra uppdaterade estimat är Glastons EV/EBIT-multiplar, med beaktande av PPA-avskrivningar för 2026 och 2027, cirka 9x respektive 6x, medan motsvarande P/E-multiplar är cirka 13x och 10x. Multiplarna är enligt vår mening tydligt höga för innevarande år, med tanke på den sjunkande vinsttrenden. Å andra sidan, om marknaden återhämtar sig åtminstone delvis som vi förväntar oss och om vi antar att Glastons konkurrenskraft inte förändras nämnvärt, sjunker värderingen till en försiktigt attraktiv nivå när vi ser framåt mot nästa år. Enligt vår mening tyngs dock attraktiviteten hos nästa års multiplar av osäkerheten kring tidpunkten för marknadsvändningen samt de tyvärr vanliga engångskostnaderna under de senaste åren. Vi anser dock att aktien har långsiktig potential om företaget kan dra nytta av de senaste årens effektiviseringsåtgärder när marknadssituationen förbättras (jfr DCF-modell knappt 1,3 euro/aktie). Den riskjusterade förväntade avkastningen för de kommande 12 månaderna förblir dock otillräcklig enligt vår mening.