Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-31 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar Glastons Minska-rekommendation och riktkursen 1,25 euro. Företagets Q3-resultat överträffade klart vår förväntning, men orderingången förblev svag. Bolaget förväntade sig också att den dämpade marknadssituationen skulle fortsätta åtminstone till slutet av innevarande år. Enligt vår bedömning är riskerna för att situationen förlängs höga, och tillsammans med den redan låga orderboken är Glastons kortfristiga utsikter utmanande, särskilt med tanke på början av året. Med detta i åtanke sänkte vi tydligt våra estimat för nästa år. Vi förväntar oss dock att marknadssituationen gradvis förbättras under 2026, vilket ledde till mindre långsiktiga estimatrevideringar. I den nuvarande situationen anser vi dock inte att det finns någon betydande uppsida i aktiens värdering innan utsikterna för vinsttillväxt förstärks, och vi bedömer att den förväntade avkastningen kommer att ligga något under avkastningskravet.

God lönsamhet, men svaga orderingångar

Glastons omsättning ökade med ungefär 2 % under Q3, vilket klart överträffade vårt estimat om en minskning på 9 %, drivet av Architecture. Den jämförbara EBITA-marginalen var på en bra nivå (8,5 %) och överträffade även vårt estimat (7,2 %). Överskridandet kom särskilt från MDS-segmentet, vars marginalnivå steg till en hög nivå på 8,2 % jämfört med den senaste historien. Företagets åtgärder för att förbättra lönsamheten för MDS har därmed burit frukt, även om vi bedömer att Q3 var exceptionellt bra med stöd av högre leveranser av utrustning. Däremot var orderingången fortsatt svag (43 MEUR, -18 % å/å) och under vårt estimat (-10 % å/å). I linje med det dämpade orderflödet och leveranserna minskade koncernens orderstock (63 MEUR) jämfört med jämförelseperioden (102 MEUR) och även jämfört med Q2 (77 MEUR). Vi kommenterade rapporten tidigare här.

Minskad orderstock och efterfrågeutsikter tyngde estimaten

Glaston upprepade sin guidance för 2025 och förväntar sig en omsättning på 206-215 MEUR och en jämförbar EBITA på 13,1-15,1 MEUR. Bolaget kommenterade också att minskningen i orderstocken och förseningen av godkännandet av vissa projekt kommer att påverka omsättningen och det jämförbara rörelseresultatet under Q4. Marknadsutsikterna var däremot väntat dämpade, vilket återspeglar den svaga byggkonjunkturen. Vi har sänkt våra förväntningar på orderingångens utveckling, särskilt under de närmaste kvartalen. Tillsammans med den låga orderboken ser vi utgångspunkterna för nästa år som utmanande och bedömer att detta kommer att återspeglas särskilt i utvecklingen under början av året. Våra estimat för innevarande år uppvisade endast små ändringar, vilket återspeglar en bättre utveckling i Q3 än vad vi förväntade oss. Vi förväntar oss nu att företagets omsättning uppgår till 209 MEUR i år (tidigare 207 MEUR) och justerad EBITA till 14,1 MEUR (tidigare 13,6 MEUR). Däremot förväntar vi oss att omsättningen nästa år kommer att minska till 185 MEUR, vilket återspeglar den senaste tidens och vår förväntade kortsiktiga orderingång, men att omsättningen återhämtar sig under 2027 till en nivå strax under innevarande års nivå när den ekonomiska miljön förbättras. Även våra vinstestimat var under press, men vi förväntar oss att kostnadsbesparingsprogrammen kommer att försvara marginalerna nästa år och stödja utvecklingen därefter (2025e-27e: just. EBITA-% 6,1-7,1 %).

Kortsiktig värdering är inte attraktiv

Med våra uppdaterade estimat är Glastons EV/EBIT-multiplar för 2025 och 2026, med beaktande av PPA-avskrivningar, ungefär 7x och 9x, medan motsvarande P/E-multiplar är ungefär 8x och 13x. Aktievärderingen är således inte absolut sett anmärkningsvärt hög, men å andra sidan tynger den nuvarande svaga vinsttillväxtutsikten på kort sikt och osäkerheten kring tidpunkten för marknadsvändningen den acceptabla värderingen. Dessutom ser vi att prissättningen tills vidare påverkas av företagets tyvärr alltför vanliga och till och med permanent blivna engångskostnader under de senaste åren. Enligt vår bedömning har aktien dock en långsiktig potential om företaget kan dra nytta av de senaste årens effektivitetsåtgärder när marknadssituationen förbättras (mot DCF-modell ~1,3 euro). Vi anser att den riskjusterade avkastningsförväntningen för de kommande 12 månaderna fortfarande är otillräcklig.