Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-09-11 06:00 GMT. Ge feedback här.

I samband ansvarsfullt med publiceringen av GomSpaces delårsrapport för Q2 2026 har vi uppdaterat vårt investerings-case, vilket täcker investeringsargument och risker samt värderingsperspektiv.

Företaget rapporterade en omsättningstillväxt för det första halvåret på 30 % till 239,4 MSEK och en justerad EBITDA-marginal på 11 %, i det övre intervallet av prognosintervallet på 5-12 %. Omsättningen för det andra kvartalet ökade med 17 % till 112,6 MSEK med en EBITDA-marginal på 13 %. Det fria kassaflödet uppgick till -102,6 MSEK för det första halvåret, vilket återspeglar planerade investeringar i lager, utvecklingsprojekt och kapacitet, medan likvida medel uppgick till 183,9 MSEK vid periodens slut

Prognosen för 2026 på 540–640 MSEK i omsättning och en justerad EBITDA-marginal på 5–12 % upprepades.

Orderinmatningen på 257,6 MSEK under det första halvåret var 18 % lägre än en stark jämförelseperiod, men den överstege ändå omsättningen, vilket gav en book-to-bill på 1,08 för halvåret och 1,25 i det andra kvartalet. Den externa orderstocken uppgick vid periodens slut till 414,9 MSEK, marginellt över de 409,8 MSEK som togs med in i året. Ledningen tillskriver den lägre orderstocken jämfört med föregående år en snabbare konvertering, eftersom skalningsinvesteringar inom Produkter har ökat leveranskapaciteten och kortat ledtiderna för utförande. Vår syn är att detta är det rätta sättet att tolka det på: basverksamheten ersätter det den levererar, och orderstocken blir en svagare framåtriktad indikator specifikt för produktsegmentet.

Rubriken för det uppdaterade investerings-caset återspeglar var vi anser att caset står nu. Momentum levereras snarare än utlovas, med två i rad påföljande år av lönsamhet och ett första halvår som ligger inom prognosen för både tillväxt och marginal. Det som ännu inte har levererats är stegförändringen. National & Defense Solutions, enheten som byggts för att fånga upp statlig efterfrågan, rapporterade inga externa intäkter och inga externa orderinmatningar under det första halvåret och befinner sig fortfarande i en investeringsfas. Den ordinarie orderinmatningen upprätthåller den nuvarande banan. Att nå en väsentligt högre nivå beror på stora statliga kontrakt, och dessa är det bevis som vi och andra investerare kommer att hålla ögonen på.

Under investerarsamtalet gav vd Carsten Drachmann mer information om den statliga pipelinen än själva rapporten. Tyskland lyftes fram, med ett statligt rymdförsvarsprogram som uppges uppgå till 35 miljarder EUR och nyligen utökats till 42 miljarder EUR, där GomSpace för aktiva diskussioner med en stor prime-entreprenör som kontaktat företaget efter att ha dragit slutsatsen att det var mer moget än större delen av den lokala marknaden. Detta är fortfarande enbart en pipeline utan några kontrakt.

Joint venture-bolaget i Ukraina med STETMAN beskrevs som en statlig konstellation och operatörsmodell som senare skulle kunna sälja tjänster bredare, där den första demonstratorsatelliten har slutfört vibrationstester och siktar på en samlad uppskjutning (rideshare) i början av oktober. Drachmann påpekade också att den politiska viljan och budgetarna i Europa finns på plats, men att upphandlingsprocesserna ännu inte har anpassats, vilket är den praktiska anledningen till att dessa möjligheter tar tid att konvertera.

På produktsidan visar den hittills största enskilda KIT-ordern den skala som nu finns tillgänglig i den verksamheten, men ledningen var tydlig med att sådana order kommer att göra produktintäkterna mer ojämna mellan kvartalen.

Den väsentligt förfallna kundfordran från en kund minskade med omkring 22 % till 113,6 MSEK under det första halvåret. Minskningen kom främst från att det underliggande materialet omallokerades till andra program snarare än från betalning, eftersom endast 2,3 MSEK erhölls kontant. Inget arbete, ingen produkt eller några tillgångar har lämnats ut till kunden, GomSpace behåller den fysiska kontrollen över materialet, och från och med den 1 augusti innehar företaget full äganderätt till 30 202 aktier i kunden som ytterligare säkerhet. Ingen nedskrivning har tagits. Vi betraktar detta som gradvis avriskat och räknar det inte till de centrala riskerna i caset, även om värdet på aktierna förblir osäkert och mäts med opåverkade (oobserverbara) indata.

Våra centrala investeringsargument och risker är i stort sett oförändrade. Marknadspositionen, exponeringen mot ökande europeiska försvarsutskrifter och den statliga skiftningen samt den strukturella fördelen av att äga det högmarginalinriktade produktskiktet internt är alla intakta, och det sistnämnda är nu tydligare i räkenskaperna, där produktintäkterna ökade med 69 % under det första halvåret och levererades till Satellite Systems på armlängds avstånd.

På risksidan skapar en förskjutning av kostnader och investeringar till ett tidigt skede volatilitet i vinst och marginaler mellan rapporteringsperioder, balansräkningen stöder de nuvarande prioriteringarna men ytterligare extern finansiering kan inte uteslutas när branschen går in i en skalningsfas, och statliga och militära kontrakt har fortsättningsvis långa ledtider. Det enda tillägget är tidpunkten för de stora statliga kontrakt som diskuterats ovan.

När det gäller värdering handlas GomSpace till 3,3x EV/Sales för 2026E mot en median för närmaste jämförbara bolag på 4,5x, vilket innebär att marknaden nu prissätter översta raden (top line) med rabatt i förhållande till jämförbara bolag. GomSpace guide:as att växa med ungefär 34 % 2026 mot en median för jämförbara bolag på ungefär 42 %, men siffran för de jämförbara bolagen dras upp av bolag som växer från en lägre bas eller återhämtar sig från ett svagt 2025. Bilden är omvänd vad gäller EV/EBITDA för 2026E med 38,7x jämfört med 17,4x, även om endast två av fem jämförbara bolag rapporterar positiv EBITDA, vilket begränsar jämförbarheten.

Efter ett starkt 2025 har aktien sjunkit under 2026 och EV/Sales på rullande tolvmånadersbasis har återgått till sin treårsmedian, vilket innebär att den premie som byggdes upp under sektorns omvärdering till stor del har utplånats. Härifrån är bevisen leverans i enlighet med prognosen och konvertering av den statliga pipelinen till order, vid sidan av ett eventuellt förnyat sektormomentum.

För vidare insikter om resultatet för Q2 2026 och GomSpaces strategiska inriktning kan du titta på det evenemang som vi anordnade med vd Carsten Drachmann: https://www.inderes.dk/videos/gomspace-presentation-of-q2-2026-interim-report

Ansvarsfriskrivning: HC Andersen Capital erhåller betalning från GomSpace för ett abonnemangsavtal för Digital IR/Corporate visibility. /Michael Friis, 08:00, 11/09-2026.