Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-01 05:35 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

GRK:s rörelseresultat för Q2 nästan fyrdubblades från jämförelseperioden och överträffade våra estimat rejält. Q2-överträffelsen, positiva kommentarer om marknaden samt vår tidigare bedömning om att orderstocken troligen omsätts något snabbare till omsättning, höjde även våra vinstestimat för 2025–2026. Aktiekursens tydliga uppgång har dock neutraliserat värderingen, så den förväntade avkastningen som bygger på direktavkastning framstår inte längre som tillräckligt lockande. Vi sänker vår rekommendation för GRK till Minska (tidigare Öka), men höjer vår riktkurs till 14,00 EUR (tidigare 13,00 EUR) i linje med höjda estimat.

Tillväxten fortsatte stark under Q2

GRK:s omsättning ökade snabbare än väntat till 232 MEUR (+27 %), och även marginal utvecklades gynnsamt med en justerad rörelsemarginal på 7,1 %. Resultatet stöddes särskilt av den höga omsättningsnivån, men även projekten har löpt utan större problem. Det operationella kassaflödet viktades däremot ned till negativt, men på grund av de höga förskottsbetalningarna i Q1 och affärsverksamhetens säsongsmässighet var detta ingen väsentlig överraskning. Enligt våra beräkningar fick GRK nya order för cirka 148 MEUR under Q2 (-54 % å/å), vilket var en måttlig mängd och i stora drag motsvarade våra förväntningar. Orderstocken minskade dock med 9 % från jämförelseperioden, vilket var väntat på grund av den starka faktureringen under Q2 samt de betydande tilläggsbeställningarna under jämförelseperioden (inkl. Stegra).

Våra vinstestimat inom kort steg

I den positiva vinstvarningen i juni upprepade GRK sin höjda guidning helt som väntat, men med tanke på den starka utvecklingen under H1 och den fortfarande ganska goda orderstocken verkar inte heller den nya guidningen särskilt krävande. Vi gjorde inga ändringar i våra estimat för H2, men Q2-överträffelsen drev naturligtvis upp våra estimat för 2025. Vi förväntar oss nu att GRK:s justerade rörelsevinst kommer att ligga något över årets guidningsintervall, så en andra positiv vinstvarning i slutet av året skulle inte vara någon överraskning. Efter Q2-rapporten höjde vi våra omsättnings- och vinstestimat för 2026. Bakgrunden till detta var de positiva kommentarerna om efterfrågan samt en något snabbare bedömning av takten i realiseringen av orderstocken nästa år. Från och med 2027 förblev våra omsättnings- och vinstestimat nästan oförändrade, även om vi lade till de små företagsförvärv som bolaget nyligen informerat om i våra estimat.

Omsättningsmässigt räknar vi med att 2025 blir GRK:s toppnivå åtminstone utan nya förvärv, eftersom det sannolikt är en utmaning att snabbt kompensera för den grop i den svenska omsättningen som orsakas av det stora Stegra-projektet, som troligen först kommer att bromsa in och sedan avslutas nästa år. I Finland förväntar vi oss minst en marknadsmässig utveckling, medan stora järnvägsprojekt i Estland driver på en snabbare tillväxt. Sammantaget verkar efterfrågeutsikterna för infrastrukturbyggande vara ganska positiva i alla GRK:s verksamhetsländer. I våra estimat minskar också koncernens vinst under åren 2026–2027, varefter bolaget borde återgå till en tillväxtbana. I våra estimat påverkas resultatnedgången även av att lönsamhetsmarginalen normaliseras något från de utmärkta nivåerna. År 2028 förväntar vi oss att bolaget kommer att överträffa sitt omsättningsmål på över 750 MEUR något samt att uppnå en justerad rörelsemarginal på över 6 % i linje med målet.

Kursrallyt sänkte den förväntade avkastningen till en otillräcklig nivå

GRK:s P/E-tal för 2025 enligt våra estimat är 13x, medan EV/EBIT-talet som tar den alltför stora kassan i beaktande är cirka 8x. Vi förväntar oss en direktavkastning på cirka 4–5 % de närmaste åren. Därmed ser värderingen inte ansträngd ut med innevarande års multiplar, men med bolagets normala vinstnivå, vilket våra estimat för åren 2026–2027 bättre återspeglar, handlas aktien redan stabilt inom vårt godkända intervall (2026–2027e EV/EBIT 10–11x och godkänt intervall 9–12x). Därmed kan värderingen inte anses vara oskäligt hög, men då aktien är rimligt prissatt består den förväntade avkastningen till största delen av en direktavkastning på 4–5 %. Detta gör att risk/reward-förhållandet blir otillräckligt efter det kraftiga kursrallyt.