GRK Q3'25: Projekten framskred snabbare än väntat

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-31 06:34 GMT. Ge feedback här.

GRK:s Q3-vinst var bättre än våra förväntningar, vilket till stor del förklarades av ett snabbare genomförande av orderboken än beräknat. Vi såg inget behov av väsentliga estimatrevideringar. Vinsttillväxten kommer att vara stram för GRK på kort sikt, men den förväntade avkastningen från aktiens uppsida och utdelningen är fortfarande attraktiv. Vi upprepar därmed vår Öka-rekommendation för GRK med en riktkurs på 14,50 euro.

Orderboken omvandlades till omsättning snabbare än väntat

GRK:s omsättning växte kraftigare än väntat till 257 MEUR (+15 % å/å). Detta var ett resultat av att flera betydande projekt slutfördes snabbare än ursprungligt planerat. Därför minskade orderstocken mer än estimerat, även om nya beställningar låg på en ganska bra nivå. Även den realiserade justerade rörelsemarginalen på 9,1 % under Q3 var utmärkt, och en minskning från jämförelseperiodens starka nivå på över 10 % är ingen anledning till oro. Projekten har således fortlöpt utan större problem, och deras snabba framskridande med en stark marginal understryker GRK:s framgångsrika projektledning. Det operationella kassaflödet för Q3 var betydligt högre än vinsten, vilket förklaras av en gynnsam utveckling av rörelsekapitalet. I Stegra-projektet, som avslutas nästa år, är dock andelen förskottsbetalningar betydande enligt vår bedömning, så vi anser att en liknande stark utveckling av kassaflödet inte bör förväntas under de kommande åren.

Rapporten gav inte anledning till några väsentliga estimatrevideringar

GRK upprepade naturligtvis sin nya guidning, enligt vilken omsättningen 2025 kommer att vara 820–870 MEUR och den justerade rörelsevinsten 57–64 MEUR. Vi gjorde inga väsentliga ändringar i våra estimat med hänvisning till Q3-rapporten. Vårt estimat för 2025 steg endast något, eftersom företaget uppgav att flera betydande projekt slutfördes i förtid under Q3. Således, för att motverka den positiva rapportöverraskningen i Q3, sänkte vi våra förväntningar på den upplupna vinsten för Q4. Våra estimat för 2026–2027 förblev i praktiken oförändrade, för även om orderboken minskade något på grund av projekt som framskred snabbare än förväntat, är projektpipelinen stark. Även ledningens kommentarer om efterfrågesituationen var ganska positiva, även om den ökande konkurrensen enligt vår bedömning kan medföra ett visst tryck på GRK:s marginaler, som ligger på en utmärkt nivå.

När det gäller omsättningen förväntar vi oss att 2025 blir GRK:s toppår, åtminstone utan nya förvärv, eftersom det är utmanande att snabbt kompensera för den nedgång i den svenska omsättningen som orsakas av det stora Stegra-projektet som avslutas nästa år. I Finland förväntar vi oss en långsam tillväxt för GRK i linje med marknaden, medan betydande järnvägsprojekt i Estland driver en snabbare tillväxt. I våra estimat sjunker även företagets vinst under åren 2026–2027, varefter företaget förväntas återgå till tillväxt. I våra estimat påverkas vinstminskningen också av att marginalen normaliseras något från den utmärkta nivån 2025 i takt med att omsättningen minskar. År 2028 förväntar vi oss dock att företaget lätt överträffar sitt omsättningsmål på 750 MEUR och uppnår en justerad rörelsemarginal på 6 % i enlighet med målet. Huvudriskerna för våra estimat är projektrisker, enskilda stora projekt, ökad konkurrens, behovet av ytterligare finansiering för den största kunden Stegra samt de möjliga konsekvenserna av konkurrensutredningen i Finland.

Måttlig värdering ger god avkastningsförväntning

Enligt våra estimat är P/E-talet för 2025 ungefär 11x, medan EV/EBIT-multpeln, som beaktar den överdimensionerade kassan, är ungefär 6x. På företagets normala vinstnivå, som bättre återspeglas i våra estimat för 2026–2027, är aktien också måttligt prissatt och under den nedre delen av det intervall vi anser vara motiverat (2026–2027e EV/EBIT ungefär 8x jämfört med en accepterad nivå på 9–11x). Således ser vi en liten uppsida i värderingen, vilket tillsammans med en direktavkastning på 5 % gör den förväntade avkastningen attraktiv. Ståndpunkten om aktiens måttliga uppsida stöds också av DCF-modellen (ungefär 15,0 €).