H&M Q1'26 förhandskommentar: Oro för omsättningstillväxt kvarstår

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-03-19 06:30 GMT. Ge feedback här.

Vi bedömer att omsättningstillväxten har varit svag under H&M:s Q1 (december-februari), och vi har därför reviderat ner våra omsättningsestimat något. Vi anser dock fortfarande att effektivare leveranskedjor, god operationell kostnadskontroll och externa marginalfördelar bör fortsätta att stödja lönsamheten. Enligt vår bedömning är värderingsnivåerna fortfarande höga, och med tanke på den ihållande oron för omsättningstillväxten anser vi fortfarande att risk/reward är oattraktiv. Som ett resultat upprepar vi vår Sälj-rekommendation och riktkurs på 155 SEK per aktie.

Investerings-case bygger på ökad försäljningstillväxt

Enligt vår uppfattning är H&M:s investerings-case beroende av produkt- och varumärkesinvesteringar för att stärka kunderbjudandet och driva en försäljningsdriven marginalåterhämtning. Även om den största positiva drivkraften för H&M tydligt är omsättningstillväxt, är de huvudsakliga riskerna på kort sikt för att uppnå detta bristande varumärkesfäste och en långvarig svag konsumentförtroende.

Tillväxten fortsätter att släpa efter, men vi förväntar oss att marginalförbättringen fortsätter

H&M indikerade i sin Q4-rapport att försäljningen i lokala valutor för december-januari minskade med 2 %, främst på grund av att konsumenterna flyttade sina utgifter till Black Week i november, försiktig leveransplanering i USA, motvind från tidpunkten för kinesiska nyåret och en generellt dämpad efterfrågan på vissa stora europeiska marknader. Vi bedömer dock att försäljningen har accelererat något i februari, främst på grund av svagare jämförelsetal och en omvänd effekt av tidpunkten för kinesiska nyåret. Sammantaget förutspår vi att omsättningstillväxten i lokala valutor kommer att vara ungefär oförändrad för Q4. I våra uppdaterade estimat förväntar vi oss dock en betydligt mer negativ valutapåverkan (-9 %), driven av en starkare SEK, vilket resulterar i en rapporterad omsättningsminskning på cirka 9 %, ungefär i linje med konsensus. Vad gäller marginalerna, även om vi förväntar oss att tullarnas påverkan blir mer negativ än i Q4, förutspår vi fortfarande en förbättring av bruttomarginalen till 50,0 % i Q1’26 (från svaga jämförelsetal på 49,1 % i Q1’25), med stöd av effektivare leveranskedjor, lägre fraktkostnader och en svagare USD. Även om vi förväntar oss att FX-relaterad OPEX-deleveraging kommer att fortsätta att tynga marginalerna, anser vi att fortsatt stark kostnadskontroll bör bidra till att driva EBIT-förbättringen till 1 330 MSEK och lyfta EBIT-marginalen något till 2,6 % (från 2,2 %).

Vi förblir försiktiga i våra kortsiktiga antaganden om omsättningstillväxt

Vi har sänkt våra omsättningsestimat något för Q1’26, på grund av att vi förväntar oss en starkare negativ valutapåverkan. I det större perspektivet anser vi att H&M:s strategiska initiativ kring produkt- och kundupplevelse är välgrundade men ännu inte har omsatts i meningsfull försäljningstillväxt. Som ett resultat förblir vi ganska försiktiga i våra tillväxtantaganden på kort sikt. Med det sagt, med tanke på H&M:s konsekventa överprestation när det gäller kontroll av rörelsekostnader under de senaste tre kvartalen, är vi fortsatt övertygade om en fortsatt marginalförbättring. På längre sikt förväntar vi oss att bruttomarginalen kommer att ligga runt 54-55 %, med en ensiffrig tillväxt i omsättningen som driver operativ hävstång och stöder en förbättring av EBIT-marginalen från cirka 8 % år 2025 till cirka 9,5 % på längre sikt.

Vi anser fortfarande att värderingen är ansträngd

Enligt vår bedömning är värderingsmultiplarna höga i absoluta tal (2026e P/E: 21x och EV/EBIT: 17x), och DCF- samt relativvärderingen ger en liknande bild. H&M:s starka varumärke och sunda balansräkning är övertygande, men det finns fortfarande oro för omsättningstillväxten. Vi anser att den höga värderingen återspeglar ett ökande förtroende för marginalvändningen. Utan en ihållande omsättningstillväxt kommer det dock att vara svårt för företaget att uppvisa en hållbar långsiktig vinsttillväxt. I avsaknad av tydliga bevis som stöder en sådan tillväxt, anser vi att risk/reward är oattraktiv, och vi fortsätter att vänta på mer fördelaktiga ingångspunkter.