H&M Q3'25: Starka marginaler, men osäkerhet kvarstår

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-09-26 04:00 GMT. Ge feedback här.

H&M:s Q3-resultat överträffade både våra och konsensus förväntningar, och det är tydligt att företaget tar steg i rätt riktning. Även om förbättringen i lönsamhet var stark detta kvartal, förblir försäljningstillväxten blygsam, något vi ser som avgörande för en mer hållbar marginalåterhämtning. Därför skulle vi föredra att se en konsekvent förbättringstrend innan vi drar slutsatsen att en varaktig marginalåterhämtning är på gång. Dessutom anser vi att värderingen har nått höga nivåer. Med tanke på den fortsatta oron för omsättningstillväxten och osäkerheten kring hållbarheten i lönsamhetsförbättringarna, anser vi fortfarande att risk/reward är oattraktiv. Som ett resultat upprepar vi vår Sälj-rekommendation men höjer vår riktkurs till 140 SEK per aktie (tidigare 130 SEK), främst på grund av ökade estimat.

Investerings-caset bygger på ökad försäljningstillväxt

Enligt vår uppfattning bygger H&M:s investerings-case på produkt- och varumärkesinvesteringar för att stärka kunderbjudandet och driva en försäljningsdriven marginalåterhämtning. Även om den största positiva drivkraften för H&M tydligt är omsättningstillväxt, är de största kortsiktiga riskerna för att uppnå detta bristande varumärkesattraktion, direkt negativ påverkan från tullar och svagt konsumentförtroende.

Q3 visade en stark marginalförbättring

H&M:s Q2-intäkter växte med 2 % i lokala valutor, i stort sett i linje med våra förväntningar. Även om H&M fortsätter att sakna stark försäljningstillväxt, var lönsamhetsutvecklingen utan tvekan rapportens positiva höjdpunkt. H&M:s bruttomarginal för Q3’25 steg till 52,9 %, upp från 51,1 % förra året, drivet av en kombination av interna faktorer, såsom pågående effektiviseringar i leveranskedjan, och externa medvindar, inklusive frakt och valuta. När det gäller rörelsekostnader fortsatte H&M att uppvisa god kostnadskontroll under Q3. Företaget rapporterade ett absolut EBIT på 4 914 MSEK, med en förbättring av EBIT-marginalen från 5,9 % föregående år till 8,6 %. Vi ser detta som ett starkt operationellt resultat, om än mot relativt svaga jämförelsetal.

Enligt vår uppfattning är den viktigaste frågan framöver hållbarheten i dessa marginalförbättringar. Även om pågående effektiviseringar i butiksverksamheten och logistiken sannolikt kommer att kvarstå och stödja lönsamheten, anser vi att ytterligare förbättringar i försäljningstillväxten kommer att vara avgörande för att uppnå en hållbar, långsiktig marginalexpansion.

Vinstestimaten höjdes efter ett starkt Q3, men osäkerheten kvarstår

H&M indikerade att de förväntar sig att försäljningen i september, i lokala valutor, ska vara oförändrad jämfört med föregående år, vilket vi ser som relativt neutralt med tanke på den tuffa jämförelseperioden förra året (+11%). Vi fortsätter att förvänta oss en relativt blygsam försäljningstillväxt under Q4’25 (2 % tillväxt i lokala valutor), med starkare momentum sannolikt fördröjt till 2026, stöttat av enklare jämförelsetal och potentiellt förbättrat konsumentsentiment. På bruttomarginalssidan väntas externa kostnadsfaktorer som valuta, frakt och råvaror förbli gynnsamma under Q4, även om tullrelaterad motvind sannolikt kommer att motverka en del av denna fördel. Efter den starkare än väntade lönsamheten i Q3 har vi höjt vårt resultatestimat för FY2025 med cirka 9 %. För 2026-2027e har vi gjort små uppåtgående revideringar och fortsätter att prognostisera en gradvis marginalförbättring, med en omsättningstillväxt i mitten av ensiffrigt intervall och förbättrad operationell effektivitet som stödjer en expansion av EBIT-marginalen från 7,4 % under 2024 till ~9 % under 2027.

Värderingen ser ansträngd ut

Enligt vår uppfattning är värderingsmultiplarna höga i absoluta termer (2025e P/E: 24x och EV/EBIT: 19x), och DCF- och den relativa värderingen ger en liknande bild. Även om H&M:s starka varumärke och sunda balansräkning är övertygande, finns det farhågor kring omsättningstillväxten, och vi anser att i den nuvarande osäkra verksamhetsmiljön är överansträngda multiplar omotiverade. Därmed anser vi att risk/reward är svag.