Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-09-25 04:30 GMT. Ge feedback här.

Vår bedömning är att H&M:s Q3-rapport återigen bekräftade att den övergripande investeringshistorien är intakt med svag omsättningstillväxt men förbättrad lönsamhet genom god kostnadskontroll och en engångseffekt från tullar. Vi fortsätter att betona vikten av att få igång omsättningstillväxten igen för att uppnå en långsiktigt hållbar vinsttillväxt, särskilt som medvindarna på marginalerna börjar avta. Med tanke på de ihållande tillväxtoron, som åtminstone inte dämpades av den ganska modesta septemberguidingen om 1 % tillväxt i lokala valutor, anser vi att H&M:s värdering fortsätter att vara ansträngd. Mot denna bakgrund anser vi att risk/reward är oattraktiv och upprepar vår säljrekommendation och riktkurs på 150 SEK per aktie.

Engångseffekt från tullar drev vinsten över förväntan

Vi anser att utfallet för Q3-försäljningen på 1 % tillväxt i lokala valutor är modest. Även om en minskning av antalet butiker tyngde intäkterna något, är den fundamentala utmaningen fortfarande varumärkets brist på starkt momentum. Vår bedömning är att de strategiska initiativ som syftar till att höja kundupplevelsen ännu inte har omvandlats till den försäljningstillväxt som krävs för att minska gapet till branschkollegorna, och vi ser begränsat utrymme för en betydande acceleration på kort sikt. Vad gäller lönsamheten steg bruttomarginalen från 52,9 % i Q3'25 till 54,0 % i Q3'26, vilket var över både våra och konsensusestimat, drivet av en tullrelaterad engångsfördel på cirka 1,6 procentenheter som inte ingick i våra eller konsensusmodeller. Justerat för detta kom bruttomarginalen in under både våra och konsensusestimat, vilket återspeglar avtagande effektivitet i leveranskedjan och tryck från fraktkostnader. Enligt vår mening uppvisade H&M återigen en solid kostnadskontroll i Q3, där SG&A minskade med ungefär 1 % i lokala valutor. Ledningen guide:ar nu för en ensiffrig tillväxt i de löpande driftskostnaderna (OPEX) för helåret, och i och med att SG&A har varit i stort sett oförändrat under Q3, förväntar vi oss ett visst uppåtriktat tryck under Q4. På rapporterad basis slog Q3-rörelseresultatet (EBIT) på 6 037 MSEK både våra och konsensusestimat, om än främst på grund av tullåterbäringen som en engångshändelse.

En långsam återhämtning för försäljningen

Sammantaget har vi hållit våra intäktsestimat för Q4 i stort sett oförändrade och förväntar oss en tillväxt i lokala valutor på ungefär 1,5 % för det fullständiga kvartalet. Vad gäller bruttomarginalen noterade företaget i sin Q3-rapport att det förväntar sig att externa faktorer kommer att ha en något negativ inverkan under Q4 jämfört med samma period föregående år, drivet av högre fraktkostnader. Dessutom förväntas nedsättningarna vara något högre jämfört med föregående år under det fjärde kvartalet, vilket i huvudsak återspeglar en väntad hög kampanjaktivitet i november och kalendereffekten av att Cyber Monday infaller i Q4 i år. Med beaktande av detta, tillsammans med fortsättningsvis avtagande effektivitet i leveranskedjan, har vi sänkt vårt antagande för bruttomarginalen i Q4 och förväntar oss nu att bruttomarginalen sjunker från 55,9 % i Q4'25 till 55,4 % i Q4'26. Vad gäller rörelsekostnader (OPEX) förväntar vi oss, som tidigare nämnts, ett visst uppåtriktat tryck från periodiseringen av techinvesteringar, vilket resulterar i ett EBIT på 6 080 MSEK för Q4. På medellång till lång sikt har vi hållit våra intäktsestimat i stort sett oförändrade och förväntar oss alltjämt en årlig omsättningstillväxt på ungefär 3–5 % samt bruttomarginaler inom intervallet för målsättningen på 54–55 %. Vi har dock höjt våra estimat för de medelfristiga rörelsekostnaderna till följd av utrullningen av affärssystemet (ERP), vilket kommer att fortsätta att pressa SG&A under 2027 och in i 2028.

Vi anser fortfarande att väreringen är ansträngd

Vår bedömning är att värderingsmultiplarna fortfarande är på den höga sidan i absoluta termer (P/E för 2026e: 20 och EV/EBIT: 16x), och vår DCF-modell samt relativa värdering målar upp en liknande bild. Den begränsade visibiliteten för en vändning av försäljningen och en blandad historik gör att vi anser att de nuvarande förhöjda värderingsmultiplarna är omotiverade. Därmed anser vi att risk/reward är oattraktiv och föredrar att avvakta mer övertygande ingångslägen.