Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-01-22 05:30 GMT. Ge feedback här.

Vi tror att konsumentefterfrågan har förblivit dämpad under H&M:s Q4 (sep-nov), även om effektiviseringar i leveranskedjan och externa marginalfördelar bör stödja lönsamheten. Vi har sänkt våra vinstestimat för 2025 och framåt, men marginalerna förblir i stort sett intakta, vilket återspeglar vår övertygelse om att H&M kommer att fortsätta att uppvisa stark kostnadskontroll. Vi anser fortsatt att aktien är dyr vid nuvarande värderingar och vidhåller en säljrekommendation.

Investerings-case bygger på ökad försäljningstillväxt

Enligt vår uppfattning bygger H&M:s investerings-case på produkt- och varumärkesinvesteringar för att stärka kunderbjudandet och driva en försäljningsdriven marginalåterhämtning. Även om den största positiva drivkraften för H&M tydligt är omsättningstillväxt, är de största kortsiktiga riskerna för att uppnå detta bristande varumärkesfäste, den direkta negativa effekten av tullar och ett långvarigt svagt konsumentförtroende.

Tillväxten fortsätter att släpa efter, men en marginalåterhämtning ligger framför oss

H&M indikerade i sin Q3-rapport att försäljningen i september i lokala valutor var ungefär oförändrad, vilket återspeglar tuffa jämförelser (+11 % i september 2024). Vi tror att försäljningen i oktober var svag på grund av svaghet på nyckelmarknader som Tyskland, USA och Storbritannien, med viss förbättring i november tack vare kallare väder och tidigareläggningen av Black Friday, vilket borde lägga till cirka 0,5 procentenheter till tillväxten i november. Sammantaget prognostiserar vi en omsättningstillväxt i lokala valutor på 1 % för Q4, men på grund av en negativ valutaeffekt på ungefär -6 % från en starkare SEK, beräknas den rapporterade omsättningen minska med -5 %, vilket är något under konsensus. Gällande marginaler, medan effekterna av tullar väntas bli mer negativa än i Q3, förutspår vi fortfarande en förbättring av bruttomarginalen till 55,4 % under Q4’25 (från 54,6 % i Q4’24). Detta stöds av effektiviseringar i leveranskedjan, lägre fraktkostnader och en svagare USD, delvis motverkat av högre nedsättningar. Fortsatt kostnadskontroll och uteblivna avvecklingskostnader för Monki (~200 MSEK i Q4’24) bör mer än väl kompensera för valutarelaterad OPEX-deleveraging, vilket driver EBIT till 5 238 MSEK och lyfter EBIT-marginalen till 8,9 % (från 7,4 %).

Vi har sänkt våra estimat

Vi anser att H&M:s strategiska initiativ kring produkt- och kundupplevelse är välgrundade men ännu inte har resulterat i betydande försäljningstillväxt. Konsumentefterfrågan är fortsatt dämpad och risker kvarstår i USA (~13 % av försäljningen), då tull-drivna prishöjningar når sin topp i början av 2026 och kostnaderna kanske inte kan överföras fullt ut. Följaktligen har vi intagit en försiktigare ståndpunkt och sänkt våra antaganden om medellång sikt med cirka 3 %. Externa bruttomarginalfaktorer har dock förbättrats, och vi tror att den senaste tidens starka kostnadskontroll kommer att fortsätta, vilket begränsar effekten på vinstestimaten, som sänks med cirka 1-3%. Sammantaget förväntar vi oss en gradvis marginalförbättring, med en omsättningstillväxt i mellanhöga ensiffriga tal och operationell effektivitet som driver en expansion av EBIT-marginalen från 7,4 % under 2024 till cirka 9 % under 2027.

Dyr med nuvarande värderingar

Enligt vår bedömning är värderingsmultiplarna höga i absoluta tal (P/E 2026e: 21x och EV/EBIT: 18x), över H&M:s långsiktiga medianer. Vår DCF-modell och relativa värdering ger en liknande bild. Även om H&M:s starka varumärke och sunda balansräkning är övertygande, finns det fortfarande farhågor kring omsättningen, och vi anser att i den fortfarande osäkra verksamhetsmiljön är överansträngda multiplar omotiverade. Därför anser vi att risk/reward är svag.