Harvia Q1'25: Ett väntat starkt kvartal

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 08.05.25 kl. 07:48. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Harvias Q1-resultat var i linje med våra förväntningar, och bolaget kommenterade inte utvecklingen efter kvartalet eller utsikterna. Som ett resultat är våra prognoser för de kommande åren oförändrade, men vi har justerat upp vår långsiktiga tillväxtprognos något, vilket stödjer höjningen av riktkursen till 42 EUR (från 40 EUR). Vi upprepar vår Minska-rekommendation.

Nordamerika drev tillväxten och lönsamheten återhämtade sig som väntat under Q1

Harvias omsättning ökade med 23% under Q1, varav 14% var organisk tillväxt och resten drevs av förvärvet av ThermaSol. Den organiska tillväxten var ett par procentenheter under vår prognos. Som vanligt var tillväxtmotorn bolagets största marknadsområde, Nordamerika, främst USA, som växte med nästan 60%, eller till och med organiskt med cirka 30%.

Harvias lönsamhet var svagare än normalt under Q4, eftersom det lägre priset på kampanjleveranser och ökade råvarukostnader försvagade materialmarginalen. Under Q1 steg bruttomarginalen återigen till över 66% (Q4'24: strax under 60%, Q1'24: 64,6%) och var klart bättre än vår prognos (62,5%). Vidare till den tydliga minskningen av kampanjleveranser drevs marginalen av exempelvis prishöjningar. Harvias fasta kostnader ökade dock något snabbare än vi hade väntat oss, och den justerade EBIT var helt i linje med vår prognos (11,9 MEUR), och marginalen låg också mycket nära vår förväntan om circa 23%. Marginalen minskade dock något från jämförelseperioden på grund av bolagets betydande investeringar i fasta kostnader, som syftar till att bygga framtida tillväxt.

Inga kommentarer om utvecklingen efter Q1

Harvia ger ingen guidning och kommenterade inte heller utvecklingen efter Q1. Med den eskalerande situationen gällande tullar i USA i början av april, tror vi att eventuella effekter på konsumenterna, och därmed på Harvias efterfrågan, inte kommer att synas förrän i Q2. I detta avseende måste vi åtminstone vänta på publiceringen av Harvias Q2-siffror.

Bolaget upprepade dock att de under alla omständigheter ser den långsiktiga potentialen i USA som stark, vilket vi håller med om. Vidare betonade bolaget att bastumarknaden fortfarande är relativt liten i USA, och att det finns tillräckligt med konsumenter med köpkraft i landet. Detta stämmer också, och under de senaste åren har bolaget kunnat växa kraftigt i USA, oavsett den ekonomiska situationen. Vi anser ändå att ett försvagat konsumentförtroende i USA och tullrelaterad inflation utgör en negativ risk för Harvias kortsiktiga efterfrågeutsikter. Eftersom Harvias Q1-siffror uppfyllde våra förväntningar och bolaget avstod från att kommentera efterföljande händelser, innehöll rapporten som helhet väldigt lite ny information jämfört med våra tidigare förväntningar. Därmed förblev våra prognoser i stort sett oförändrade. Således var gårdagens ganska kraftiga aktiekursökning enligt vår mening inte motiverad, åtminstone baserat på Q1-siffrorna och prognosförändringarna.

Den höga värderingen är välförtjänt, men innebär också risker

Vi anser att Harvias värderingsnivå (t.ex. EV/EBIT 2025 20x, P/E 28x) är i högsta laget, även om vi anser att bolagets avkastning på sysselsatt kapital och dess förmåga att allokera och generera kassaflöde är utmärkt och att multiplarna därför kommer att vara modest under de kommande åren. Vi noterar dock att det för närvarande finns fler nedsiderisker i prognoserna, särskilt med tanke på riskerna för den amerikanska konsumentefterfrågan. Vi tror att Harvias kapitalallokering kommer att fortsätta att vara värdeskapande, och att kanaliserar kassa antingen till förvärv och/eller större utdelningar skulle stödja investerarens förväntade avkastning. Vi ser också Harvia som ett potentiellt förvärvsobjekt, men med den nuvarande värderingen tycker vi att det är ganska dyrt för köparen. Å andra sidan anser vi att den höga värderingen av aktien utsätter den för nedåtrisker i händelse av en eventuell avmattning i den amerikanska tillväxten.