HKFoods: Grillen riskerar att överhettas

Lönsamheten har vänt och inlösen av hybridobligationen kommer snart att vara möjlig

HKFoods har genomfört en övertygande lönsamhetsförbättring de senaste åren, efter att ha lidit av en låg och fluktuerande vinstnivå i mer än ett decennium. Vändningen beror på bolagets fokus på den finska marknaden, vilket också har stärkt dess investeringskapacitet. Målsättningen om effektivitetsförbättrande investeringar, en stabil kostnadsmiljö och kommersiella framgångar har ökat den senaste vinsttillväxten. Bolagets balansräkning har också stärkts och det finns utsikter att lösa in hybridobligationen. Enligt vår uppfattning kan hybridobligationen lösas in i september 2026, om inte avyttringen av den lilla polska baconverksamheten slutförs senast september 2025. Inlösen förutsätter dock att den förbättrade vinstnivån är hållbar.

Fortsatt vinsttillväxt kommer gradvis att bli svårare

Den justerade EBIT-marginalen steg redan till 2,8% under 2024, och vi förväntar oss att marginalen förbättras ytterligare till 3,1-3,2% under 2025-2026. Bolagets nyckelkonkurrenter, som Atria Finland och Snellman, uppnådde en EBIT-marginal på 4,7% under 2024, så i jämförelse är våra nuvarande lönsamhetsprognoser ännu inte särskilt krävande. Å andra sidan, när man tittar på HKFoods avkastning på kapital, är ROI 2025-2026e: 8,5-9,2% redan enligt vår åsikt typisk för branschen och svår att förbättra avsevärt (Atria 2025-26e: 9,8%). Efter att de uppenbara inledande effektivitetsåtgärderna har genomförts kommer det gradvis att bli mer utmanande och kapitalintensivt att uppnå vinsttillväxt.

Den nuvarande aktiekursen återspeglar en bra avkastning på investerat kapital jämfört med sektorn i övrigt, och vi anser att uppsidan har raderats ut

En förändring i lönsamhetsmarginalen har en betydande inverkan på det motiverade värdet på HKFoods aktie, under antagandet att andra faktorer förblir desamma. Vi har granskat det rimliga aktiepriset som en funktion av EBIT-marginalen med hjälp av värderingsmultiplar från vårt uppskattade rimliga intervall för EV/EBIT 8-10x. Med en multipel på 9x skulle den nuvarande aktiekursen (1,78 EUR) motsvara en EBIT-marginal på 3,7%. Detta är något över våra nuvarande prognoser och skulle motsvara en avkastning på investerat kapital (ROI) om circa 10%, vilket redan kan anses vara en ganska bra nivå inom livsmedelsindustrin. Vi anser inte att det är motiverat att prisa in en ROI på över 10% i aktiekursen. Att stabilisera ROI på nivån för det genomsnittliga avkastningskravet (WACC: 8,6%) vore i sig en bra prestation, med tanke på bolagets historiska operativa utmaningar.

I samband med uppdateringen gjorde vi små positiva förändringar i våra estimat (EBIT 2025-2026e ökade med 3%) och sänkte WACC (var tidigare 8,7%) eftersom bolagets vinstvändning sänkte risknivån på aktien. Om bolaget lyckas fortsätta förbättra sin lönsamhet i större utsträckning än i våra estimat, kan aktiekursen fortsätta att stiga. Bolagets höga belåning förstärker kursreaktionerna åt båda hållen.