Inderes julkaisi tilikauden 2025 toisen neljänneksen tuloksensa 12.8.2025. Yhtiön liikevaihto oli 5,2 miljoonaa euroa, mikä ylitti ennusteemme 5,0 miljoonaa euroa. Toisen neljänneksen jatkuvan liikevaihdon määrä oli 2,9 (2,7) miljoonaa euroa ja se vastasi 55,4 % (54,3 %) koko liikevaihdosta. Kansainvälisen liikevaihdon osuus kokonaisliikevaihdosta huhti–kesäkuussa oli 21,5 % (22,6 %).

Kesäkuun vahva liikevaihdon kasvu, 29 prosenttia, juontui ohjelmistojen projektiliikevaihdon hyvästä kehityksestä sekä tapahtumien projektiliikevaihdon ajoituksellisista tekijöistä. Yllättävintä raportissa olivat suuret kertaluonteiset 0,5 miljoonan euron kulut, jotka liittyivät Ruotsin tapahtumaliiketoiminnan uudelleenjärjestelyihin. Odotimme pienempiä kertaluontoisia kuluja, minkä vuoksi ennustamamme EBITA jäi selvästi odotuksista. Toisella neljänneksellä kannattavuus oli heikko, EBITA oli 2,6 prosenttia, mutta kertaluonteiset oikaisut huomioiden EBITA parani vertailukaudesta ollen 0,7 (0,6) miljoonaa euroa. Kertaluonteisista kuluista suurin osa liittyy Financial Hearings -yrityskaupan yhteydessä tehtyjen sopimusten purkamiseen, mikä vapauttaa yhtiötä osasta vastuista. Alun perin nämä sopimukset olivat sitovia vuoteen 2027 asti. Osa oikaisuista tulee siten ajan myötä takaisin parantuneena kannattavuutena vuosina 2025–2027.

Ensimmäisellä vuosipuoliskolla Inderesin liikevaihto oli 10,5 miljoonaa euroa, jossa Suomen raportoitu liikevaihto kasvoi 8,3 miljoonaan euroon ja kansainvälinen liikevaihto pysyi edellisvuoden tasolla. Suomen liiketoimintaa tukivat erityisesti hyvin onnistunut yhtiökokouskausi, vakaasti kasvanut analyysiliiketoiminta lisäpalvelumyynnin tukemana sekä ohjelmistomyynnin vahva kasvu. Ruotsissa tutut haasteet jatkuivat, sillä tapahtumaliiketoiminta kohtasi jo kolmannen heikon kvartaalin peräkkäin. Yhtiö on pyrkinyt tekemään tarvittavat muutokset Ruotsin liiketoiminnan kasvun palauttamiseksi, erityisesti tapahtumien osalta. Uusia asiakkuuksia on saatu, mutta ne eivät ole vielä kyenneet korvaamaan asiakaspoistumaa.

Kannattavuuden osalta H1 oikaistu EBITA oli 1,2 miljoonaa euroa, mikä on lievä parannus edellisvuoden vastaavaan jaksoon verrattuna. Yhtiön kulurakenne oli ennusteidemme mukainen, eikä suuria muutoksia ole tiedossa. Kannattavuuden odotetaan kohentuvan kasvun myötä, erityisesti ohjelmistoliiketoiminnan jatkaessa vahvaa kasvua (22 %, H1/2025). Skaalan kasvun tulisi näkyä kannattavuuden paranemisena lähivuosina.

Ruotsin haasteet jatkuivat

Ruotsin analyysiliiketoiminta ei raportin perusteella tarjoa merkittävää uutta positiivista kehitystä. Asiakashankintaa tehdään, mutta asiakassuhteiden rakentaminen vie aikaa. Tällä hetkellä Ruotsissa on seitsemän maksavaa yhtiöasiakasta. Käsityksemme mukaan hinnoittelussa sovelletaan erilaisia alennusmalleja uusien asiakkuuksien yhteydessä, mikä osaltaan pitää liiketoiminnan merkityksen vähäisenä. Emme odota merkittävää paranemista Ruotsin analyysiliiketoiminnalta, sillä toistaiseksi näyttöjä kehityksestä on niukasti.

Suurin haaste liittyy edelleen Ruotsin tapahtumaliiketoimintaan. Olemme olleet ennusteidemme kanssa turhan optimistisia, luultuamme haasteiden olevan vähäisempiä. Merkittävä kertaluonteinen oikaisu vuoden ensimmäisellä puolikkaalla (0,6 Meur) vie suuren osan tämän vuoden tuloksesta, mikä kuvastaa haasteiden laajuutta. Inderes on kärsinyt korkeasta asiakaspoistumasta sekä sisäisistä haasteista, joita on aktiivisesti pyritty korjaamaan vuoden alkupuolella. Yhtiön mukaan toiminnan perusta on nyt korjattu ja kasvun pitäisi käynnistyä uudelleen. Suhtaudumme tähän varauksella ja odotamme konkreettisia näyttöjä haasteiden selättämisestä. Uskomme kannattavuuden vakautuvan ja paranevan uudistetun sopimus- ja toimintamallin myötä, mutta asiakkuuksien voittaminen ja liikevaihdon kasvu ovat yhtiön todistettavissa.

Suomen liiketoiminta on suhteellisen vakaata. Kasvuennusteet painottuvat uusiin listautumisiin ja ohjelmistoliiketoiminnan kehitykseen. Inderesillä on Suomessa vahva markkina-asema kaikilla tuotealueilla, mikä tekee kasvusta haastavampaa markkinan rajallisuuden vuoksi. Suomen liiketoiminta tukee kansainvälistymistä ja mahdollistaa konsernitason kannattavuuden säilymisen kohtuullisella tasolla, vaikka kansainvälistymiseen liittyisi vielä uusia investointitarpeita.

Yhtiö julkaisi samassa yhteydessä heinäkuun liikevaihdon, joka oli 1,3 miljoonaa euroa ja vastasi odotuksiamme. Loppuvuoden kasvuodotukset painottuvat kansainväliseen liiketoimintaan, kun taas Suomen osuus kasvusta oli merkittävä ensimmäisellä vuosipuoliskolla. Suomen liiketoiminnan loppuvuoden kasvuennusteet perustuvat odotettuihin listautumisiin sekä ohjelmistoliiketoiminnan hyvän kasvuvauhdin jatkumiseen. On kuitenkin muistettava, että alkuvuoden vahva kasvu johtui pitkälti onnistuneesta yhtiökokousmyynnistä, mikä näkyi sekä tapahtuma- että ohjelmistoliiketoiminnan segmenteissä. Loppuvuonna yhtiökokouksia ei luonnollisesti ole poikkeuksia lukuun ottamatta.

Arvostus houkuttelevalla tasolla

Inderesin arvostus on houkuttelevalla tasolla pitkän aikavälin potentiaali huomioiden. Arvostuksessa vuoden 2025 luvut sisältävät merkittävän kertaluonteisen oikaisun (0,6 Meur). Toisaalta ohjelmistoliiketoiminnan kaksinumeroiset kasvuprosentit tukevat korkeampaa arvostustasoa ja antavat perustetta katsoa pidemmälle tulevaisuuteen. Emme pidä realistisena arvostuksen palaamista historialliselle keskiarvolle, mutta näkemyksemme mukaan vuoden 2026 ja 2027 ennusteiden pohjalta Inderesin arvostus on houkutteleva. Tästä syystä sijoittajien kannattaa pysyä yhtiön tarinassa mukana kansainvälistymishaasteista huolimatta.

Päivitetyillä ennusteillamme sijoitustarina rakentuu yhä vahvemmin Suomen liiketoiminnan vakaalle ja kannattavalle kasvulle sekä ohjelmistoliiketoiminnan kansainväliselle kasvulle. Erityisesti ohjelmistojen osalta Inderesin tuotetarjoama vaikuttaa erottuvan edukseen. Myynnin tapahtuessa suoramyynnin lisäksi kumppaneiden kautta, menestymisen edellytykset ovat näkemyksemme mukaan hyvät.  Osakekurssissa on jo huomioitu merkittäviä riskejä, mutta toisaalta yhä on olemassa optio vahvasta kannattavasta kansainvälisestä kasvusta. Yhtiön pitkän aikavälin tavoitteena on yli 30 prosentin kasvun ja EBITA-marginaalin yhteissumma.

Toistamme Inderesin osakkeelle lisää-suosituksen ja tarkennamme tavoitehintamme 20,45 euroon.