Investeringscykeln flyttas längre fram i tiden

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-22 04:30 GMT. Ge feedback här.

Sunborn Internationals Q3-rapport motsvarade i stort sett våra förväntningar, även om den förkortade affärsöversikten inte gav visibilitet över koncernens resultatutveckling eller balansräkning. På grund av förseningen av joint venture-projektet för yacht-hotellet i Gibraltar har vi flyttat fram ibruktagandet av det nya yacht-hotellet i London till andra halvåret 2027 i våra estimat. På grund av estimatrevideringen justerar vi vår riktkurs till 0,20 euro (tidigare 0,22 euro) och upprepar vår Sälj-rekommendation.

Affärsöversikten för dotterbolagen var ganska väntad

Sunborn Internationals omsättning för Q3 uppgick till 7,4 MEUR, vilket var ungefär i linje med vårt estimat på 7,6 MEUR. Den genomsnittliga beläggningsgraden för hotellrummen förblev stabil på 74 %, men företaget lyckades öka det genomsnittliga dagspriset med 12 % till 212 euro. Den starka utvecklingen av dagspriset stöddes av evenemanget Defence Show International som arrangerades av London Exhibition Centre samt tillväxten inom affärsresor i Gibraltar. Omsättningen för hotellet i London ökade med 12 %, medan tillväxten för yacht-hotellet i Gibraltar uppgick till 10 %. Trots den starka omsättningstillväxten förblev EBITDAR för yacht-hotellet i London på samma nivå som jämförelseperioden, belastad av den allmänna kostnadsinflationen. Gibraltars yacht-hotell lyckades å sin sida öka sin EBITDAR med 37 %, och hotellet noterade sitt fjärde kvartal i rad med tvåsiffrig tillväxt i omsättning och vinst.

Estimaten för Gibraltar upp, men det nya yacht-hotellet i London flyttas längre in i framtiden

I samband med rapporten har vi gjort små positiva justeringar av estimaten för de närmaste åren, med anledning av Gibraltars starka resultat. Vi anser att berättelsen om den fortsatta återhämtningen för hela hotellbranschen i Gibraltar (bl.a. tack vare gränsavtalet mellan Gibraltar och EU) är trovärdig, och Gibraltar yacht-hotells resultat talar dessutom för detta.

Mer betydelsefullt än estimatrevideringen för Gibraltar har vi dock skjutit upp ibruktagandet av det nya yacht-hotellet i London från början av 2027 till andra halvåret samma år på grund av förseningen i joint venture-projektet för yacht-hotellet i Gibraltar. Detta har naturligtvis sänkt våra estimat för 2027 kraftigt, även om förändringen för de längre estimaten främst var tidsmässig. På grund av förseningen i joint venture-projektet förhandlar dotterbolaget i Gibraltar om refinansiering av det obligationslån som förfaller den 27.10.2025 med ett banklån för att säkerställa att joint venture-projektet inte är det enda alternativet för att lösa det förfallna lånet.

Värderingsnivån är fortfarande för hög i förhållande till riskprofilen

Sunborn Internationals EV/EBITDA-multiplar på 42-55x, med hänvisning till våra estimat för 2025-2026, är mycket höga både absolut sett och i förhållande till jämförbara bolag. Vi anser inte heller att en EV/EBITDA-multipel på 13x för 2030, som blickar bortom den kommande investeringscykeln, erbjuder investerare tillräcklig kompensation för det tålamod som investeringscykeln kräver. Även vår DCF-modell, som indikerar ett aktievärde på 0,23 euro per aktie, talar för en övervärdering av aktien. Ett förverkligande av den villkorade försäljningen av Gibraltar-fartyget skulle dock göra aktiens värderingsbild mer måttlig och samtidigt eliminera den problematiska kortsiktiga likviditetsrisken, som är relevant för investerings-caset, samt investeringsbegränsningen som orsakas av den ansträngda balansräkningen. Trots detta anser vi att aktiens risk/reward-förhållande med nuvarande värdering fortfarande pekar åt fel håll.